许继电气(000400)公司研究报告:直流特高压领先企业 发展迎来新高潮

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2018-12-06

投资要点:

    输变配用领先设备商。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS 加工服务等,完整覆盖一二次设备,广泛应用于电力系统各个环节,产业链完备,配套能力强。

    解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国超过50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。

    特高压新一轮建设大幕开启。2018 年9 月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12 条特高压线路建设,我们预计总投资约2000 亿元,设备投资1000-1200 亿元,在2019-2020 年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。

    特高压:直流领先企业,业绩增厚明显。许继集团(集团中标产品、业务由许继电气提供)在近年已建成特高压直流线路中,换流阀中标市占率33%,位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5 条直流特高压线路,对应10 个换流站,换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35 亿元。按15-20%的净利率,预计为公司增厚的业绩合计约5-7 亿元,在2019-2020 年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备,业绩有望进一步增厚。

    柔直输电:打破国外技术垄断,位居主要供应商。许继集团自2006 年起开始着手研发柔性直流输电技术,发展至今已经突破并掌握69 项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中,主设备换流阀,中标份额25%。

    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润3.12 亿元、6.01 亿元、7.56 亿元,对应EPS 分别为0.31 元、0.60 元、0.75 元。参考可比公司估值,给予公司2019 年PE 18-22X,合理价值区间10.80-13.20元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

    风险提示:特高压招标进度低于预期;行业竞争加剧,产品价格显著下降。