星云股份(300648)：乘下游旺盛需求东风 锂电检测龙头迎拐点

投资要点：

    与龙头企业深度合作，市占率有望提升。公司锂电检测设备行业领先，产品获得宁德时代（CATL）、比亚迪（BYD）、青岛国轩、孚能、天津力神、中航锂电、华为、万向等电池厂商，东风汽车、上汽通用五菱、广汽、蔚来汽车、奇点汽车等汽车厂商以及重庆车辆检测中心、中汽中心、北京201 所等研究机构的肯定。CATL 2015-2017年均为公司第一大客户，近期公司承接了CATL 23 条产线的锂电池检测设备的采购订单，金额约1300 万元，交货期为2019 年一季度。公司新品开发卓有成效，今年化成、分容设备的产品实现突破，目前已经向部分动力客户实现了小批量供货。

    锂电扩产2.0 时代，检测设备打开成长空间。随着电动车高速增长，电池企业持续大规模扩产，据部分全球电池巨头的产能规划，CATL2018/2020 年产能分别为 31/90Gwh（包含时代上汽 36Gwh），同期比亚迪、LG 化学、三星 SDI 2018/2020 年产能分别为 28/60，20/90，10/20 Gwh。根据高工锂电统计，9 月-11 月动力电池（拟）企业投资总额累计1290 亿元，对应拟扩建/新建动力电池产能规模190GWh。基于对行业判断，我们预计 2019-2020 年国内每年新增动力电池产能约 70Gwh，1Gwh 产能设备投资额约 3.5 亿元，其中后段设备约占 30%，目前公司已经基本打通后段设备环节，潜在市场空间约为每年 74 亿元。后段设备客户更加向头部企业集中，公司与 CATL 等龙头公司深度合作，市占率有望提升，下游旺盛需求及优质客户有望助推公司迎业绩拐点。

    电池生产从粗放式发展转向精细化管理，公司深耕锂电检测设备直接受益。公司以电池仿真测试、电池过程测试及MES 系统为核心，向电池制造及新能源车行业提供智能制造解决方案，覆盖3C、电动工具、电动自行车、动力锂电池检测及储能多个领域。目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0 时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应显著，后续海外龙头在国内扩产有望接力。2020 年新能源车补贴将完全退出，目前已经到了动力电池降本的关键时刻，电池生产已经从粗放式发展逐渐转向精细化管理，目前国内动力电池良品率相比日韩龙头仍有差距，基于提升良品率降本，提升安全性、一致性、生产效率等多方面考虑，头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入。

    顺应锂电设备、储能发展趋势，再投资助力核心业务做大做强。公司计划投资3.0 亿元于福州建设新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目，项目建设期限为2019-2022 年。目前全球锂电锂电快速发展，同时储能技术也由技术创新进入了商业化转型的窗口期，公司与CATL 储能产品合作已有良好开端，研发的储能相关产品已通过CATL 的试运行检测，今年实现销售收入，未来空间广阔。本项目建成将有助于巩固公司在锂电池检测设备优势，助力储能发展，从而优化产品结构，扩大经营规模，顺应产业趋势，提升公司整体竞争力和盈利水平。

    前三季度收入端高增长，费用投入带来业绩下滑。公司前三季度实现收入2.3 亿元，同比增长22%，归母净利润0.25 亿元，同比下滑44%。上半年公司锂电池组充放电检测系统实现收入0.6 亿元，同比增长117%。按照产品应用分类，来自新能源汽车业务收入1.18 亿元，同比增长62%。前三季度业绩下滑主要系费用端投入增加，销售费用率13.39%，同比增加2.89pp，管理费用率24.28%（包含研发研发费用），同比增加3.82pp，其中研发费用占营收比例为15.89%，相比于2017 年提升2.54pp，主要系为客户定制化开发，研发投入增加，同时公司规模化效应优势尚未充分体现，随着业务规模扩大，生产效率、管理水平提升，公司将迎来盈利拐点。

    盈利预测和投资评级：我们认为1）目前已经进入全球动力电池产能扩张的2.0 时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，头部动力电池厂商将加大对后段在线检测设备的投入，公司深耕检测设备将直接受益；2）公司与CATL 深度合作，锂电检测设备获得认可，储能产品合作已有良好开端，未来空间广阔；3）顺应锂电设备、储能发展趋势，再投资助力核心业务做大做强；4）随着公司业务规模扩大，生产效率、管理水平提升，公司将迎来盈利拐点。预计2018-2020 年EPS 分别为0.39、0.77、1.32 元，对应2018-2020年PE 分别为44、22、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：动力企业产能扩张不及预期；订单收入确认不及预期风险；原材料大幅涨价风险；大盘系统性风险。