广汇能源(600256)深度研究:煤气油一体化平台 坐拥LNG广阔空间

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:商艾华 日期:2018-12-04

煤气油一体化运营公司。公司主营业务是天然气、煤炭和煤化工产品。天然气行业已步入十年黄金发展期,公司拥有稀缺LNG 资源,且未来产能将持续扩大,天然气业务将成为公司未来发展最强劲的动力。煤炭业务受益供给侧改革和公司运输通道的解决,产量有望持续增长且成本有望降低,即使煤炭价格略有波动,但量的上升和成本的降低将有效保障公司煤炭利润。由于油价下跌,煤化工甲醇产品短期景气下滑,但公司煤炭分级利用业务将贡献一定业绩增量,煤化工板块仍旧值得期待。

    天然气业绩有望爆发式增长。天然气行业自2016 年迈过拐点,步入十年黄金发展期。长期来看,在“煤改气”政策和气价市场化不断推进的带动下,行业未来有望维持10%以上增速增长,需求的高增带来行业长期景气向上。短期来看,天然气存在季节性供需错配,根据我们的测算,2018年采暖季天然气供需缺口达100 亿方,LNG 价格具备高弹性。公司提前布局LNG 资源,在西北地区目前16.55 亿方产能(在产产能11.5 亿方),受益成本较低且供给稳定,业绩持续稳健;此外,公司拥有LNG 接收站稀缺资源,位于华东地区,靠近天然气消费地,有望充分受益LNG 国内外价差。且公司LNG 接收站产能持续扩张,当前产能60 万吨,未来将扩产至800-1000 万吨,产能的扩张将为公司成长提供充足动力。

    煤炭和煤化工业绩有望稳增。(1)煤炭业务有望成本降低和销量提升。当前煤炭行业调控政策已经由 “去产能,限产量”逐渐调整为“保供应,稳煤价”,煤炭价格有望稳定。在煤炭价格保持相对稳定的前提下,公司煤炭产量逐步上升。公司2018 年1-9 月实现煤炭生产量万吨419.46 万吨,同比增长42.74%;实现煤炭销售量601.77 万吨,同比增长32.20%。此外,红淖铁路开通在即,疆煤运力不足得到解决。目前新疆煤炭运力有限,这限制公司煤炭业务的进一步发展。此外,公司煤炭矿区距离消费市场较远,运输成本一直偏高,这也是直接限制煤炭板块利润的主要原因,红淖铁路通车后,有望大幅降低煤炭运输成本。(2)煤化工业务景气下滑,聚焦煤炭分级利用。由于甲醇成本和需求均于油价关联紧密,当前油价大幅下行,导致甲醇价格深度回调,景气度下滑。当前西北地区甲醇价格为2160 元/吨,较前期高点下滑近30%。但公司依托自身低成本煤炭,进行“1000 万吨煤炭分级提质清洁利用”项目,有望为公司贡献稳定业绩。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为026 元、0.33 元、0.52 元,对应PE 分别为15 倍、12 倍和8 倍。我们看好公司的未来发展,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:在建工程建设不达预期的风险、产品价格大跌的风险、需求大幅收缩的风险。