富祥股份(300497)：抗感染领域优质原料药企 CDMO业务协同延展

核心观点

    公司是酶抑制剂原料药及中间体的专业化提供商富祥股份2002 年成立于江西省景德镇，主要生产β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体，包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列。

    2018 年Q3 营业收入8.92 亿元，同比增长26.83%，归属母公司股东净利润1.73 亿元，同比增长23.84%。

    β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将β-内酰胺酶抑制剂主要品种有克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等，常与β-内酰胺类抗生素做成复方使用，产品生命周期长，首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984 年上市至今仍被广泛使用，行业整体需求稳定，供给趋紧。

    做全优势产业链品种，掌握产品议价能力

    公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商，近年来业务快速增长，2011-2017 年CAGR 达22%。公司为舒巴坦全球独家供应商以及他唑巴坦的国内主要供应商，拥有较强的议价能力，2018 年舒巴坦经过4 次提价，出厂价格累计上涨幅度约100%；他唑巴坦和培南系列产品价格亦有所上涨。

    依托酶抑制剂领域优势发力CDMO 业务，收购整合完善产品梯队公司深化酶抑制剂领域的业务拓展，与Allecra Therapeutics 合作为在研新药AAI101 独家进行原料药的供货，布局新型酶抑制剂阿维巴坦、F1801、F1802等品种，致力于成为抗生素细菌耐药性问题解决方案的专业提供商。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为12.12/15.01/18.31 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.25/2.90/3.77 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.29/1.68 元，对应PE 为17/13/10 倍。公司是抗感染领域优质原料药企，当前估值远低于化学原料药行业平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：原料药价格下降的风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。