农林牧渔行业卓越推:好当家(600467)、北大荒(600598)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2018-12-03

本周行业观点

    非洲猪瘟五点猜想

    生猪养殖板块:非洲猪瘟五点猜想:

    1. 具有长期性。8 月份我国首次发现非洲猪瘟疫情至今已有70 余起,发生地以中小养殖场为主但也出现过存栏万头以上的规模养殖场,总扑杀头数已超过60 万头,且随着时间的推移疫情发生更加密集,表现为每月疫情发生次数的逐步提升。农业农村部在近期的规模生猪养殖企业座谈会上也表明,需充分认识非瘟防控的重要性、复杂性和长期性。我们认为非瘟疫情未来大概率偏常态化存在。

    2. 区域价差缩小。在疫情长期存在的情况下,我们认为产销区域间的价差仍有望不断缩小。农业农村部在规模生猪养殖企业座谈会上表示,需正确理解生猪调运政策预期,把握变“调猪”为“调肉”政策走向。我们认为尽管受制于环保政策的影响产销区生猪产能格局不会发生大的变化,但产区配套屠宰产能有望稳步提升,打通猪肉产品的运输,打破疫情封锁的障碍,平抑产销区价差。

    3. 猪价短期承压探底。运输受限叠加规模养殖户前期产能扩张较快,行业供需格局整体仍然偏宽松,我们预计猪价短期仍然承压,尚未看到猪价周期的明显拐点。

    4. 加快规模化进程。非瘟疫情的持续下,中小养殖场补栏能力和补栏意愿逐步降低,并且抛售情绪较强,表现为中小养殖场的逐步退出,产能继续向规模养殖场集中,行业规模化程度将加快提升。

    5. 加快猪周期进度。当前猪价仍处于大周期下行阶段,主要是由于前期规模养殖企业存栏量加快扩张,规模化带动行业养殖效率提升,行业产能中枢上移。在生猪表观存栏量趋势下降的情况下,今年生猪月出栏量均同比提升,且随着疫情的爆发,生猪出栏量增速下滑,存栏量开始环比提升,无不表明行业有效产能的实际增长。我们认为非瘟疫情将加快猪周期的进度,受疫情影响中小养殖场逐步退出、规模养殖场产能扩张趋缓,行业产能去化加快,猪周期有望加快见底。

    禽养殖板块:鸡苗价格延续涨势,毛鸡价格环比回落。本周山东烟台毛鸡收购价为4.93 元/斤,环比下降5.74%,鸡苗出厂价格为8.20 元/羽,环比上涨7.19%。9 月份湖南凤凰县发生今年第一起家禽H5N6 禽流感疫情,近期湖北、云南、江苏又相继发生4 起疫情,有扩散的可能。H5N6 亚型禽流感病毒源于禽类,人畜共患,对家禽具有高致病性,对人来说传染性不是很强。目前我国已经确诊为H5N6 禽流感的病例较少,但死亡率很高,建议重点关注疫情形势。如果疫情风险可控,当前在非瘟疫情的持续下,禽肉替代性需求拉动禽链价格不断走高。短期来看父母代存栏量呈现低位缓慢下行,需求在非瘟疫情常态化情况下偏稳定,供需持续偏紧,我们预计禽链价格短期走势稳中偏强。中长期来看低引种、低换羽导致供给收缩,周期反转逻辑未变,禽链景气有望持续至19 年。

    海参板块:秋参价格维持高位,景气预期有望延长。本周海参大宗价为200 元/公斤,环比持平,鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤140 元、10 元、180 元,整体维稳,海产品平均价格变动一定程度上反映了需求变动,从目前价格维稳来看海产品需求整体偏稳。四季度是秋参大规模捕捞的时候,年内供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现,我们看好四季度参价的新一轮上涨,秋捕新鲜海参价格上涨超预期,预计秋参价格还有10%-20%的上涨空间,年内高点看至220-240 元/公斤。

    从景气持续性来看,本次参价景气有望延长至2020 年。受秋捕海参绝收造成的经济损失影响,辽宁养殖户资金周转紧张,投苗意愿和投苗能力均受影响,多数辽宁圈养户不再投苗,选择秋季对海参池进行防高温改造。受补苗限制影响,辽宁海参育苗场出现滞销,同时夏季高温影响海参苗种减产20%左右。我们按照海参与同生长阶段对本次高温辽参减产影响进行估算,我们预计今年高温对辽宁海参造成的减产缺口最早能在2021 年补足并恢复正常,2019-2020 年每年捕捞季均会产生和今年基本相等的供给缺口,海参价格景气有望延续至2020 年。建议关注好当家、东方海洋。

    饲料板块:原料端豆粕价格环比下降,玉米价格延续涨势。本周大豆现货价3577.89 元/吨,环比持平,豆粕现货价3269.41 元/吨,环比下降2.10%,玉米现货均价1975.75 元/吨,环比上涨0.69%。玉米方面,供给侧结构性改革成效显现,种植面积有效调减,库存压力有所缓解,供需形势进一步改善,长期来看进入温和上涨通道。大豆方面,美豆加征关税造成豆粕价格中枢上移,目前价格对加税影响已经充分消化。我们预计全球大豆产量仍将保持稳步增长,供需局面维持宽松,豆粕价格仍将弱势运行。饲料企业原料成本端整体偏稳定,随着下游养殖周期的加快见底,行业盈利短期承压,但长期来看行业格局进一步向龙头集中,建议底部布局未来业绩弹性较大的龙头企业。

    食糖板块:糖价环比持平。本周柳州白糖现货价5320 元/吨,环比持平。短期我们对于食糖现货基本面仍然维持偏弱预期,我们预计糖价有望明年触底反转。国际原糖方面,目前处于增产周期,库销比或将进一步抬升,糖价短期仍然承压。国内糖价方面,国内糖仍处于增产阶段,周期与国际糖产业基本同步。考虑到未来糖料蔗种植面积基本稳定,单产和出糖率有所提升,食糖产量将平稳增长,外糖周期向下扩大价差促使进口增加,我们预计糖价短期仍将偏弱运行,明年有望迎来周期拐点。

    风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合:好当家(600467)、北大荒(600598)。

    好当家(600467) (2018-11-30 收盘价2.59 元)

    核心推荐理由:

    1、Q3 营收大幅提升,期间费用率下降明显。公司三季度业绩改善明显,主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3 实现总营业收入3.67 亿元,同比增长78.96%,Q3 销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%,较上年同期分别下降10.71pct、5.43 pct、6.18 pct,其中,销售费用同比大幅降低59.99%,主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46 万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响,公司Q3 单季度实现归母净利润1902.42 万元,较上年同期增长1831.80 万元,同比高出26 倍,直逼二季度春参销售季的业绩。

    2、Q3 营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律,海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度,公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面,可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度,且由于秋参规模大于春参规模,四季度营收略高于二季度。毛利率方面,受各项业务板块的结构性特征的影响,公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外,今年三季度营收表现较为反常,逆势造好,这主要与今年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,我们判断公司三季度半成品海参(主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品)销量有明显提升。

    3、行业主动去产能叠加辽宁减产,参价景气有望延续至2019 年。截至三季度末,海参大宗价已涨至160元/公斤,增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%,损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。从年内周期来看,尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨,但减产影响主要会在四季度显现,这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期,期间市场供应和需求相对较弱,供应端海参没有集中捕捞上市,需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参,一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候,行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现,我们看好四季度参价的新一轮上涨。我们判断本轮景气有望持续至19 年,我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。

    盈利预测及评级:考虑到行业维持景气向上,我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.06 元、0.08 元、0.11 元。维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

    相关研究:《20180427 一个中心三个基本点,行业景气向上公司稳健成长》《20180709 兼具周期性和成长性的一体化海参龙头》《20180828 参价回暖,公司全年业绩增长可期》《20180830 大股东增持提振信心,二季度经营数据出炉》《20181024 Q3 业绩表现亮眼,喜迎秋参捕捞季》《20181029 三季度经营数据点评,捕捞和海参加工品销量同比大增》北大荒(600598) (2018-11-30 收盘价8.82 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩稳步向好 计划目标己超:三季度末,公司资产总额85.74 亿元,较上年期末增长12.13%;归属上市公司股东的净资产65.12 亿元,较上年期末增长8.21%;前三季度,公司实现营业收入25.65 亿元,同比增长14.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.74 亿元,同比增长27.97%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.55 元,同比增长28.04%;加权平均净资产收益率15. 35%,同比增加2.57 个百分点;资产负债率25.74%,比年初增长2.58 个百分点。在去年年报中,公司在经营计划里提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元,实现利润总额7.9 亿元,目前来看已经超出预期。

    2、子公司止血转型收关,开始贡献正收益:今年前三季度,包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中,只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负,分别为-257 万元和-460 万元。库存麦芽已于上年全部销售,三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608 万元的毛利,前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看,公司止血增效工作收关。

    3、粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估:自2003 年开始中国的粮食总产量一路增长,在2015 年达到历史最高峰6.2 亿吨,实现十二连增。2016 年首度减产,下滑到6.16 亿吨。2017 年6.17 亿吨略微反弹。今年夏粮歉收,由于每年的夏粮约占一年总产量的4 成,因此具有风向标意义。预示了2018 年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测,从2015-2018 年,短短4 年时间玉米播种面积将减少2559 千公顷、稻谷减少616 千公顷,小麦减少311 千公顷,油菜籽减少534 千公顷,合计4020 千公顷。

    4、气候因素可能成为导火索。从气候上看,今年春播期间,吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚;7 月下旬开始,东北、华北陆续出现高温天气,对玉米授粉构成影响;近来,湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱,土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为,明年气候因素将更加严峻。另外,我们一贯认为,粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片,因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益紧张,且粮食安全形势压力巨大的,存在诸多巨大不可控因素的大环境下。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.48/0.51/0.59 元。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

    相关研究:《20171102 价值修复期有望来临》《20180411 五年磨砺 潜龙欲试》《20180828 增长超预期 己亥见真容》《20181030 止血转型收关 坐待己亥风现》