科沃斯(603486)深度研究：技术驱动需求 扫地机器人必需品趋势加强

报告摘要：

    技术驱动需求，扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度，用户认可度大幅提升。扫地机器人是一个软硬件结合的技术驱动型产品，技术路线新，产品迭代快，对企业的技术积累/研发投入有较高要求，龙头企业有明显的先发优势和品牌效应。随着技术驱动带来的功能性和智能化程度提升，家庭扫地过程中的随机乱撞、边角清扫等绝大多数问题已经被解决，用户认可度大幅提升。

    国内扫地机器人渗透率处于较低水平，由可选品向必需品转变趋势加强。扫地机器人能够很好的实现“人工替代”和最彻底的“人机分离”，最符合完全解放劳动力的趋势。早期随机类产品功能性不完善，影响了消费者体验，才使其“必需品”属性受到争议，目前产品认可度越来越高，用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨，必需品趋势加强，iRobot 预计美国短期渗透率将达到30%，远期作为必需品达到100%，国内渗透率仅6%左右，空间巨大。

    不惧竞争，绝对龙头享受行业成长红利。1）科沃斯有数10 年积累，国内市占率稳居第一，技术路线和产品种类最多，其中研发人员600人+，今年研发投入近2 亿，国内首屈一指；2）研发-生产-销售全产业链优势；3）优秀的线上营销团队，线下渠道推广加强；4）相对iRobot 产品性价比更高，盈利能力更强。

    加大海外渠道拓展，进一步提升海外收入和市占率。从全球市场来看，目前海外扫地机器人渗透率低（美国大约10%，欧洲大约6-10%），市场空间大（约占据全球2/3），同样具有产品渗透率提升和公司市占率提升的双加持逻辑。科沃斯在美国和欧洲加大布局，预计收入和市占率有大幅提升。

    投资建议与评级：预计公司2018-2020 年的净利润为5.01 亿元、6.88亿元和9.00 亿元，EPS 为1.25 元、1.72 元、2.25 元，对应市盈率分别为40 倍、29 倍、22 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：扫地机器人渗透率不及预期；行业竞争加剧