金通灵(300091)国资纾困暨控制人变更点评：质押风险纾解 资金支持利于新项目推广

本报告导读：

    陕西国资拟持有公司25-29.99%股份，成为实际控制人；承诺5 年内给予60 亿资金支持，其中6 亿19Q1 到位。短期质押风险纾解，长期资金支持利于项目推广。

    投资要点：

    结论：陕西金资基金联合中陕核，拟持有公司25-29.99%股份，成为实控人；并承诺5 年内给予60 亿资金支持，其中6 亿预计19Q1 到位。短期股权质押风险纾解，长期看资金及政策支持利于新项目推广，基于原材料涨价及收入确认进度影响，下调2018-20 年EPS 为0.16（-0.08）/0.25（-0.14）/0.35（-0.14）元，给予19 年20 倍PE，下调目标价至5 元，增持。

    框架协议分为控制权、股权转让和资金扶持。①陕西金资基金联合中陕核工业，拟通过协议受让、认购增发及接受委托表决权等成为实控人，并持有25-29.99%股份；②入主陕国资承诺在5 年内，通过产业基金、贷款、担保等提供不少于60 亿资金支持，其中6 亿授信按照市场化利率于19Q1到位，并为公司申报山西省各项优惠政策，发挥政府资源和产业优势。

    国资入主纾解质押风险，资金及政策支持利于新项目推广。①引入国资受让当前实控人股权，可纾解股权质押风险和流动性困境；②公司拟推广农业环保产业园，未来需要大量资金，此次陕国资承诺提供资金及政策支持，有利于未来新项目推广；③受让方中陕核与公司业务跨度较大，未来实际经营大概率仍由当前实控人季伟、季维东负责，此前战略将持续进行。

    看好能源EPC 项目与农业产业园双轮驱动。短期看，原材料涨价及EPC收入确认进度影响短期业绩；长期看，能源EPC 项目领域，国内余热回收潜力巨大，收购上海运能延伸供应链布局、提升资质能力；此外，获得资金及政策支持后，未来将以高邮林源为中心，向全国推广农村产业园。

    风险因素：订单推进、新项目推广不达预期，控制权转让不确定性。