白云山(600332)跟踪报告:凉茶提价诉求强 王老吉更胜一筹

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘健 日期:2018-11-30

事件1:据21 世纪经济报道,广州王老吉大健康产业有限公司董事长徐文流表示,由于饮料成本不断上涨,王老吉正考虑调整价格。

    事件2:据21 世纪经济报道,11 月29 日,加多宝总裁李春林提出今年因中粮合作,中弘事件影响,加多宝经营压力较大。

    对此,加多宝必须有计划退出价格战。

    有别于市场的观点:

    1、凉茶竞争趋缓,价格提升是大势所趋,继续看好王老吉量价齐升:从当前凉茶市场发展走势来看,有几点比较确定的是,第一,凉茶两巨头已经认识以往多年价格战带来的内耗问题,伴随成本提升以及自身盈利改善要求,双方均不约而同提出要退出价格战,提升产品价格。事实上,今年以来王老吉和加多宝实际出货价(考虑货折等)均有不同程度提升,但是相比以往历史高点还有很大差距。第二,竞品加多宝经营压力尚未完全解决,其目前的做法就是努力稳住经销商、稳住银行以及稳住舆论。而且从渠道反馈来看,竞品发货恢复正常,但费用支付问题等仍在改善中。相比之下,王老吉无论是在资金实力,还是品牌,渠道影响力方面均更胜一筹,竞争优势明显。此外,三季度公司已经收回绿盒王老吉,协同红罐发展。我们判断,在双方努力巩固凉茶市场,提升价格背景下,王老吉市场份额有望持续提升,未来几年净利润率有望向15%以上靠拢。

    2、大南药受现有政策冲击相对有限,金戈等大单品持续快增长: 由于公司走医院渠道销售的临床类药品占比不高,药品种类繁多而且分散,带量采购等政策冲击相对较小。同时,公司普药类产品多,价格并不高,中成药类产品今年还有不同程度价格提升。整体看,现有政策对医药业务影响有限。此外,医药第一大单品金戈去年收入5.6 亿元,今年前三季度收入增长20-25%,天猫双11 药品品牌排行榜第一,其主打的50mg 剂量已被大多消费者认可,其他西地那非仿制药并未能对其产生较大冲击。

    3、强化经营效率背景下,继续看好公司整体盈利稳步提升:去年以来,公司由过去的规模提升为主向盈利考核为主转变,回归企业经营本质,无论是王老吉,还是医药业务,盈利能力均有明显提升,未来仍将持续。此外,公司账上现金156 亿元,叠加广州未来土地搬迁潜在现金支持,为外延整合发展提供有力支持。

    4、盈利预测与估值分析:预计公司18-20 年净利润分别为40.9/35.0/43.0 亿元,18-19 年扣非后净利分别为27.9/33.9 亿元,对应18-19 年估值为22/18 倍(以扣非后利润计算),维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:1)王老吉、金戈等销售不达预期;2)竞争加剧导致王老吉利润率提升受阻;3)食品药品安全问题;4)医药政策风险。