中航资本(600705)点评:中航投资引入百亿战投 静待估值修复

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/马祥云/朱洁羽 日期:2018-11-30

事件:公司全资子公司中航投资引进包括中国人寿在内的6 家战投,合计增资扩股100 亿元,用于增加中航投资注册资本和营运资本,解决资金瓶颈问题。增资完成后,公司对中航投资的持股比例变更为72.55%。

    投资要点

    全资子公司引进百亿战投落地,静待发展空间释放:1)公司公告全资子公司中航投资引入中国人寿、国同基金、国际集团及上国投资管联合投资体、国改基金、怀真资管共6 家战投,合计增资扩股100 亿元,增资完成后,公司对中航投资的持股比例变更为72.55%(控股权未发生变更)。2)本次增资价格为每元注册资本2.99 元,中航投资的注册资本变更为122 亿元,推算中航投资评估价格为365 亿元,则增资前对应PB 为1.79(对应2017 年末净资产148 亿元),公司现有估值1.63XPB与之倒挂(估算增资溢价9.8%),我们认为公司实力强劲,真实价值被低估,静待估值修复。3)本次引入的六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。

    多元金融平台基本面优异,布局逐渐完善,股权投资有望成为新业绩增长点:1)公司前三季度实现业绩同比+12.16%至22.00 亿元,系中航信托创新转型盈利能力增强,中航财务加大财务资金集中归集率,中航租赁业务规模增加,整体保持稳健增长,基本面优异。此外,布局银行(拟出资不超过53 亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35 亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28 亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。

    员工持股+股东增持和回购,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017 年11 月完成市场化员工持股(共136 人出资1.05 亿元,对应平均持股成本6.14 元/股,锁定期12 个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018 年6 月20 日起6 个月内增持公司股份5000 万—3 亿元(目前已完成增持5014 万元,达计划下限)。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018 年11 月30 日起6 个月内以自有资金总额5 亿元—10 亿元回购股份,价格不超过6.73 元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。

    盈利预测与投资评级:公司业绩稳健增长,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019 年净利润分别为32.55、39.57 亿元,目前估值对应约12.4 倍2018PE、10.2 倍2019PE。

    随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。

    风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。