美的集团(000333)点评：追踪套利机会

美的于11 月21 日更新私有化小天鹅的条件，我们相信成功的机会增加。美的将根据小天鹅将派发4.0 元人民币的股息后，分别以1.1158 股及0.9056 股新股换取小天鹅的A 股及B 股，相当于以每股48.25 元人民币的作价收购小天鹅A 股，较昨天收市价具有约3%的溢价。小天鹅的私有化或稍微摊薄每股盈利，但更有效率的企业结构所带来的长远利益将可抵销有关影响。我们维持对美的的「买入」评级。建议投资者可留意其中的套利机会。另外，新的作价显示每股小天鹅B 股相当于约45 港元，较昨日收市价 （41.43 港元）具有约9%的溢价。

    投资亮点

    审批仍在进行中：根据11 月21 日发布的公告，小天鹅和美的各自的董事会已同意有关收购。两家公司将于12 月21 日分别召开股东会议，对是次收购动议进行投票。若获得通过，两家公司尚须取得证监会的同意，项目才可交割。证监会的审批是形式意义居多。若最终获通过，有关项目有望于明年春节后交割。

    最新条件加入现金股息：美的原本建议分别以1.211 股及1.0007 股新股换取小天鹅A、B 股，以收购小天鹅余下的47%股权。根据最新的通告来推断，美的将以1.1158 股及0.9056 股新股交换小天鹅A、B 股，若项目成功交割，小天鹅将派发每股4.0 元人民币的特别股息。

    美的长远受惠：对小天鹅作出私有化或摊薄美的2019 年每股盈利约2% （股份数目增加带来约5%的摊薄效应，净利润增加抵销其中约3%）。长远来看，由于关联交易数目减少、资源重迭情况改善，以及小天鹅、美的和COLMO 品牌洗衣机的内部竞争减少，美的营运效益有望提升。我们相信统一销售渠道及更佳的品牌效应将为美的的洗衣机带来更多竞争力。

    新条件为小天鹅股东带来更大吸引力：根据新的收购方案，小天鹅A 股每股价值约48.25 元人民币，较昨日收市价的46.83 元人民币具有约3%的溢价。我们相信投资者可留意有关价差，并追踪套戥机会。另外，新的方案显示，小天鹅B 股每受相当于45 港元，较昨日收市价的41.43 港元具有约9%的溢价。