合纵科技(300477)：坐实矿产储量 钴业新贵渐露峥嵘

坐实矿产储量，A 股上市公司钴矿储量排名第二。11 月28 日晚间，公司公告收到《赞比亚铜带省恩卡纳炉渣铜钴矿资源量核实报告》，报告由中矿资源集团股份公司出具。报告显示，恩卡纳炉渣铜钴矿90%部分（公司权益部分）矿石量1642.21 万吨，铜品位1.12%，铜金属量184620 吨；钴品位0.73%，钴金属量120067吨。按照钴金属储量计算，公司位列A 股钴业上市公司第二名，仅次于洛阳钼业；

    第三方权威机构储量验真，打破市场质疑。由于之前该渣堆矿缺乏地质工作，只开展过两次整体地形测量和体积估算工作，所以在公司收购矿山时，市场及业界普遍质疑矿产储量数字（整体矿山矿石量1500 万吨，钴铜储量分别是13.35 万吨、18.45 万吨），但是此次由权威第三方勘察机构—中矿资源集团出具报告，打破了市场质疑。同时我们要注意的是，此次矿产储量仅仅是针对公司所属90%权益部分，之前储量数字是针对整个矿山。所以说，钴储量符合预期，整体矿石量以及铜储量是超出此前预期的；

    炉渣堆矿三大优点：储量真实，回采率高，成本低。炉渣是经过冶炼后堆放在地面之上的物资，具有可见性和确定性。普通矿产勘查受多种地质因素影响，而炉渣的连续性、厚度稳定性、有用组分分布均匀程度等不受地层、构造、岩浆岩、变质作用等控制。所以说，该储量真实性远高于普通矿产，12 万吨钴金属储量都是实打实的，都是可获取的；该矿开采方法为露天开采，使用装载机直接装车，无采矿成本，回采率可达100%，综合成本较低；

    成本低，盈利强，预计成为公司业绩强力推动器。目前矿山冶炼厂正在建设中，选址距离矿山只有25 公里，整体成本较低，周边配套齐全，预期一期产能于2019 年二季度投产，渣堆矿处理量达到50 万吨/年，形成3000 金吨粗制氢氧化钴，5000 吨电解铜产能。我们保守估计，按照铜价6000 美元/吨，钴价30 美元/磅计算，项目一期利润6.2 亿元，如果二期满产，利润有望达到12.5 亿元。整体项目盈利能力十分强劲，有望成为公司业绩的强力推动器。综上，我们维持公司的“买入”评级。

    风险提示：矿山资本开支超预期风险；海外政治风险，钴价大跌风险