2019年度航空机场行业投资策略：驭险起飞

投资建议

    航空：2018 年初，与市场普遍预期不同，我们考虑到外部因素风险较大从而对行业较为谨慎。今年板块股价回调显著，但基本面上，航空行业首次在油价上行约30%的情况下，实现扣汇盈利正增长，彰显行业内生供需改善。2019 年，我们由谨慎转为乐观，认为航司盈利有望同比显著增长。三大航首推油价汇率敏感度低的中国国航A/H 和估值较低的南方航空H，民营航空推荐春秋、吉祥。

    航空信息技术：中国民航业仍将长期维持高速增长，推荐占据主导地位的中航信（H 股）。

    机场：推荐受益免税新合同利好的上海机场，关注盈利增速或现拐点的白云机场。

    理由

    航空：即使考虑经济增速下行和汇率风险，考虑行业价上仍将受益票价市场化，量上供给侧仍在控制，我们预计2019 年各航司净利润仍能同比大幅增长。历史回测来看，航空需求增速与经济相关性逐渐降低。今年前9 个月行业RPK 增速仍比去年加快0.4 个百分点（13.0% vs. 13.4%）。在经济下行的2013-2016 年间。RPK 增速仍达12-15%，今年1-9 月，行业客座率同比上涨0.2 个百分点，三大航平均票价已经上涨。叠加非油成本控制，因此三大航前三季度扣汇加总盈利双位数正增长，民营航空前三季度扣汇同比上涨接近20%，且三大航市场份额下跌幅度明显收窄，彰显格局改善。人民币兑美元每贬值1%/布伦特油价均价每上涨1 美元/桶，分别对应减少三大航净利润约2.5 亿元/4.0 亿元。我们假设2019年人民币兑美元贬值约2.0%（VS2018 年贬值6.7%），布伦特油价均价72 美元/桶（VS 今年74 美元/桶），且保守假设经济增速下行使得行业客座率同比下滑0.2ppt,需求增速放缓至12.2%，在外围因素压制减少之下，我们预计三大航2019 年净利润能同比翻倍，扣除汇率因素影响，平均增长50%。民营航空盈利预计同比增长13%。

    机场：民航局控总量政策实施效果体现，且预计2019 年继续影响机场内生增速。业绩驱动力将由客流量增长逐步转为客流量变现能力的增长。

    盈利预测与估值

    考虑汇率和油价假设变动，我们相应调整航空公司盈利预测，考虑估值切换，维持各航司目标价和推荐评级不变。

    风险

    航空需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨；补贴退坡。