东方园林(002310)点评:优先股发行或显著减轻偿债压力、优化资本结构

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/吴慧敏 日期:2018-11-28

公司近况

    11 月27 日晚公司公告,拟非公开发行优先股不超过4,000 万股,募集资金不超过40 亿元,其中36 亿元拟用于偿还贷款和兑付到期债券,4 亿元用于补充流动资金。我们认为,本次优先股若成功发行,将显著减轻公司偿债压力、改善公司资本结构。

    评论

    优先股若成功发行,将大幅减轻偿债压力、优化资本结构。截至2018 年3 季度末,公司资产负债率达到70.4%、净负债率达到77.1%,达到了上市以来的高峰。若此次40 亿元优先股成功全额发行,公司资产负债率将降低9.3ppt 至61.2%,净负债率将降低21.4ppt 至55.7%,显著降低公司偿债压力、优化公司资本结构。

    相较于普通股,优先股目前对公司来说是更合适的股权融资工具。

    在当前的市场环境下,优先股具有多方面的优势:

    政策鼓励:发改委等五部委在2018 年8 月《2018 年降低企业杠杆率工作要点》提出“鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股”,发行优先股有望引入市场化债转股资金。

    成本可控:虽然优先股股息率需待询价后才可确定,但考虑到当前公司估值水平,优先股在成本上或较普通股来说有一定的优势,且优先股无表决权,管理层控制权仍能维持。

    期限较长:优先股无到期期限,而公司业务发展目前紧缺的就是长期资本的注入,发行优先股有望显著改善公司目前久期偏短的负债结构,增强公司财务的稳定性。

    静待公司经营拐点的到来。4Q18 及1Q19 仍为公司偿债高峰(债券到期合计37 亿元),因此业绩增速或将继续放缓,但考虑到国务院要求清欠民企欠款,且公司在多渠道引入长期资本,公司资金情况有望逐渐改善,业绩也有望于2H19 企稳重拾增长。

    估值建议

    由于公司短期内受资金限制,工程进度推进较慢,我们下调2018/19 年净利润预测29%/46%至21.8/22.2 亿元。当前公司股价对应10.4/10.2 倍2018/19e P/E,我们维持对公司的“推荐”评级,因下调盈利预测,下调目标价37%至12.2 元,对应15.0/14.8 倍2018/19e P/E,较当前价有44%上行空间。

    风险

    融资进展不及预期。