深圳华强(000062)点评：外延内生双轮驱动 分销龙头营收破百亿

公告：公司发布营业收入首次突破百亿的自愿性信息披露公告，截止2018年11 月23 日，公司营业收入突破100 亿元人民币。

    外延并购加速分销平台布局，扩大规模效应。自2015 年起，公司相继并购湘海电子、捷扬讯科等一系列质地优良的电子元器件授权分销商，且业绩均超出预期，上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化。目前，公司已初步完成上游的被动元器件代理+主动元器件代理、国外产线代理+国内产线代理，以及代理产品线应用于下游不同行业、领域的较为完整的、互补的电子元器件授权分销平台布局，具备一定的规模效应。

    整合力度加强，外延并购有效转为内生增长。公司凭借良好的银行信誉度及优质的资产积累，资金渠道广、成本低，对已并购的电子元器件授权分销企业深度整合，将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长。

    2018 年公司成立华强半导体集团，加速整合旗下分销企业，形成显著的品牌效应和大平台优势。此外，华强电子世界、华强电子网等业务与分销业务存在较大的协同、互补性，促进电子元器件授权分销业务的整合，推动业绩快速增长。

    受益行业集中度提升，本土分销龙头成长空间广阔。当前分销行业竞争格局进入新阶段，资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显，行业集中度逐步提升。公司凭借资金、技术、团队优势，在外延并购和内生增长双重推动下，分销业务规模不断扩大，已超百亿。我们认为，公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台，完善产业布局，巩固国内分销龙头地位。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年净利润为6.9、8.6、10.7 亿元，实现EPS 为0.96、1.19、1.48 元，对应PE 为19.3、15.6、12.5 倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

    风险提示：子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。