计算机行业卓越推：恒华科技(300365)、启明星辰(002439)

本周行业观点：美技术出口管制或加强，战略新兴产业重要性凸显

    上周，美国商务部下属的工业及安全局（BIS）出台了一份针对关键新兴基础技术和相关产品的出口管制框架，并面向公众征询意见。涉及的新兴技术包括AI、芯片、机器人、量子计算、脑机接口、生物技术等前沿科技。虽然目前最终的技术管制名单尚未确定，但从大方向上来看主要包括了和智能制造、新一代信息技术相关的重点领域。我们认为，一方面美国在主要新兴技术领域占据着领先优势。以人工智能和机器学习为例，目前中美两国处在技术发展的第一梯队，但在上游的基础算法和AI 芯片领域，美国还是有着比较明显优势。面对未来可能的技术封锁，需要国内企业加强技术研发，形成自主可控的技术能力。另一方面，技术管制从侧面印证了相关新兴技术的重要性，这与国内高层对于战略新兴产业的愈发重视相一致。上月末，中央政治局还就人工智能发展状况和趋势进行了集体学习，提出促进人工智能同经济社会发展深度融合，并强调了掌握关键核心技术能力的重要性。未来国际间技术领域竞争可能愈加激烈，国内相关促进政策也有望持续出台。

    近日，工信部启动2018 年新一代人工智能产业创新重点任务揭榜工作，计划在17 个细分方向及细分领域择优遴选不超过5家揭榜单位，树立人工智能领域标杆。此次工作方案与此前的《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020 年）》一脉相承，就重点发展领域提出了到2020 年的预期发展目标。具体的发展目标以及“揭榜挂帅”的工作机制有利于优质企业脱颖而出，形成以行业龙头带动的发展格局，从而促进整个产业的技术发展和突破。

    风险提示：技术发展及落地不及预期；行业增速不及预期风险；估值水平持续回落风险；商誉减值风险。

    本期【卓越推】恒华科技（300365）、启明星辰（002439）。

    恒华科技（300365） （2018-11-23 收盘价21.19 元）

    核心推荐理由：

    1、电网建设投资维持快速增长，公司业绩高增长。“十二五”期间我国电网建设投资保持快速增长势头。2016 年及2017年电网建设投入增速依旧可观。其中配电网领域将成为电网投入重点。根据规划，“十三五”期间年均配电网侧建设及改造的投资达到3,400 亿元。智能化投入在电网总投入中的占比预计将从2010 年的6.2%提升到“十三五”期间的12.5%左右，市场空间的增大将给恒华科技这样的智能电网建设信息化服务供应商带来发展机遇。得益于行业发展，2015 年以来公司业绩维持快速增长。2017 年公司实现营业收入8.56 亿元，同比增长41.84％；实现归属母公司股东净利润1.92 亿元，同比增长53.26%。且根据2018 年三季度报告，公司业绩高增长趋势得以维持。

    2、云服务平台进展顺利，基于平台开展多样化业务。公司在多年电力行业信息化服务的基础上成功研发了恒华云服务平台，并于2015 年9 月正式上线。目前云服务平台主要包括“电+”平台、在线教育平台、小微ERP（现已更名为“遥知”）、协同设计平台、售电运营云平台、EPC 管理云平台、生产运行等多样化的云服务产品，能够满足不同需求的电力行业客户。上半年，公司在加大原有SaaS 产品推广的基础上，新产品在线设计院、智慧工地、智能运维调度管理平台、能效分析平台等SaaS 产品陆续上线。借助于云平台，恒华科技能够帮助客户节约成本、提升IT 部署效率，长期发展潜力巨大。

    3、把握售电市场放开的历史机遇，提供售电侧一体化服务。2015 年国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志着新一轮电力体制改革的开始，而新一轮电改的核心是售电侧市场的放开。顺应电改发展趋势，全国各地成立了约8,124 家售电公司，售电业务的开展也在逐步推进中。而诸多小型售电企业或者信息化基础薄弱、或者缺乏开展售电业务相关知识，而恒华科技提供的从业务培训、投融资、配网建设到信息系统建设的售电侧一体化服务可以有效帮助新兴售电公司顺利的开展业务。作为较早布局售电侧业务的厂商，随着售电侧市场的打开，公司也有望从中得到新的业绩增长点。上半年，公司配售电业务板块实现营收2.01 亿元，同比大幅增长305.70%，验证了配售电业务的发展潜力。

    盈利预测及评级：按照最新股本计算，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.68 元、0.95元、1.23元，维持“增持”评级。

    风险因素：电改不及预期风险；云平台建设不及预期风险；电网投资建设不及预期；应收账款过高风险。

    启明星辰（002439） （2018-11-23 收盘价19.40 元）

    核心推荐理由：

    1、领先的信息安全服务提供商。启明星辰长期以来始终专注于信息安全领域，以安全产品和安全服务两条主线，较为完备的覆盖客户的网络安全需求。启明星辰曾参与包括北京奥运会、国庆60 周年、广州亚运会、上海世博会、大运会等多项重大活动的安保工作，获得一致好评。根据第三方数据及公司年报，公司近些年在安全管理平台（SOC）、统一威胁管理平台（UTM）、入侵检测/入侵防御（IDS/IPS）、防火墙、VPN 等主流信息安全产品的市场占有率保持领先，综合实力突出。另外，公司可靠的安全服务能力在快速应对“永恒之蓝”蠕虫病毒爆发的紧急安全事件处置的过程中也得到了充分体现。

    2、内生外延促进公司快速成长。公司上市以来通过内生和外延发展持续做大做强，业绩保持快速增长。从2010 到2017年营业总收入的年均复合增速为29.8%，归母净利润的年均复合增速为33.5%。公司2017 年营收及归母净利润同比增速分别达到18.22%和70.41%，保持较快增长。外延并购在帮助公司扩充产品线、扩大客户覆盖范围的同时，也为公司的业绩提升带来了极大支撑。2017 年1 月，公司完成对赛博兴安90%股权的收购。赛博兴安2018 的承诺净利润为6547.06 万元，有望对公司业绩产生积极影响。

    3、信息安全行业向好，新兴领域值得关注。近年来，国内外安全形势日益严峻，社会对于信息安全的重视程度日益提升。安全需求的增长和政策的持续加码使得信息安全行业持续向好。2017 年6 月1 日起《网络安全法》的正式实施将使信息安全领域的发展走上规范化、法制化的道路。近期在全球爆发的“永恒之蓝”蠕虫病毒也凸显了信息安全防护能力的薄弱，安全需求有望得到进一步激发。行业整体发展向好，以移动互联网、物联网、工控系统、云计算为代表的新兴领域的安全问题愈加突出，将成为信息安全领域的新方向。

    4、高研发投入保障公司的持续发展。启明星辰一直以来注重公司的研发及技术储备，研发投入占营收的比重始终保持在行业内的较高水平。同时公司拥有代表国内最高水准的技术团队，包括积极防御实验室（ADLab）、安全咨询专家团（VF 专家团）等，在漏洞挖掘与分析、恶意代码检测与对抗等领域拥有领先的核心技术积累。顺应安全行业发展趋势，公司在态势感知、车联网安全、移动终端安全、云端安全查杀等领域积极布局，为公司未来的持续发展打下基础。

    盈利预测及评级：按照最新股本计算，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.64 元、0.73元、0.88元，维持“增持”评级。

    风险因素：竞争加剧风险；安全运营服务不及预期的风险；部分行业订单不及预期风险。