奥克股份(300082)首次报告:看好奥克股份的两点逻辑

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:倪吉/赵辰 日期:2018-11-26

奥克股份经过 10 年发展,已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头,拥有环氧乙烷(EO)-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展,预计公司主营业务仍将高速增长,龙头效应有望带来议价能力提升,EO 景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础,具体逻辑如下:

    核心观点

    价格战将止,毛利率有望回升:我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展,聚醚单体收入增长了75 倍,市占率也达到近45%,成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建,预计销量三年内将达到75 万吨,市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是,奥克收购四川石达后,全国布局基本完成,我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看,公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75 万吨销量,每提价1%,可使盈利比18H1 年化水平提升0.6 亿元(15%所得税)。

    受益EO 高景气期:公司在扬州拥有20 万吨EO 产能,为自身聚醚单体配套,原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900 万吨乙烯产能,乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑,乙烯单体前期的高溢价将消退,预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO 供给几乎零增长,而需求则保持正增长,价格将持续强势。而我们认为未来EO 价差有望达到3500 元/吨以上,奥克20 万吨EO 的净利将比18H1年化水平提升2.1 亿元,且乙烯每下跌1000 元/吨,公司盈利还将增厚1.3亿元。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司18-20 年EPS 为0.45、0.66 和0.81 元,如果20 年税收优惠能够延续,则EPS 预计为0.92 元。按照可比公司19 年12 倍市盈率,首次给予目标价7.96 元和买入评级。

    风险提示

    乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期