航空航天行业周报：“成长&改革”边际改善 持续看好飞行器产业链

本报告导读：

    “成长+改革”边际改善，持续看好飞行器产业链；军工行业整体商誉规模较小，民参军显著高于国企军工；北斗三号基本系统星座部署圆满完成，关注北斗产业链。

    摘要：

    “成长+改革”边际改善，持续看好飞行器产业链。本周上证综指下跌3.72%，创业板下跌6.74%，国防军工指数下跌4.47%，跑输大盘0.76 个百分点，排名第11/29。军工基本面改善逻辑延续，近期改革预期升温，持续看好飞行器产业链：1）基本面来看，军工行业计划属性较强，受宏观经济影响较小，随着军费持续投入以及装备费执行率提升，未来3 年行业复合增速有望维持15%以上，飞行器产业链是首选；长期来看，大国博弈军工崛起，11 月23 日中国驻卡拉奇领馆遇袭，再次表明加大国防投入是必选项。2）改革层面，近期军工资本运作动作频频，提升市场对军工改革的预期，重点关注院所转制和军品定价改革，其中院所转制建议关注信息化类资产，军品定价改革关注利润率存在提升潜力的总装厂。

    军工行业整体商誉规模较小，民参军显著高于国企军工。近期证监会发布了《会计监管风险提示第8 号—商誉减值》，商誉问题市场关注度提升，我们通过对军工上市公司商誉情况进行分析，发现：1）29个行业中，军工商誉规模排名第22/29，商誉/净资产排名第16/29，整体规模较小，商誉主要于2013-2016 军工资本运作高峰期积累，2017 年后维持平稳，其中民参军（347 亿元）商誉规模显著高于国企军工（57 亿元）；2）军工行业商誉减值规模较小，近三年减值5.8 亿元，其中绝大部分由民参军贡献（5.65 亿元），国企军工商誉减值极少（1500 万元）。

    北斗三号基本系统星座部署圆满完成，迈出从区域走向全球的“关键一步”。1）11 月19 日，我国以“一箭双星”方式成功发射北斗三号系统第十八、十九颗组网卫星，标志着我国北斗三号基本系统星座部署圆满完成，计划年底前开通运行，向“一带一路”国家和地区提供基本导航服务。2）北斗导航是我国自主可控道路上的重要一步，建设包括空间段、地面段和用户段，根据卫星导航系统建设“三步走”

    战略，计划到2020 年建成能够覆盖全球的北斗卫星导航系统。3）根据《国家卫星导航中长期发展规划》，预计到2020 年我国卫星导航产业规模将超过4000 亿元，北斗卫星导航系统对国内卫星导航应用市场的贡献率将达到60%以上，发展潜力巨大。

    投资主线：1）军品定价改革+股权激励，重点推荐军品总装厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机。2）估值相对较低+基本面改善下半年逐步兑现，重点推荐军品零部件供应商：中航光电、航天电器、航天电子、中航机电（受益）、中航电子（受益）。