康拓红外(300455)首次覆盖:传统业务经营稳健 外延并购打造智能装备平台

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张恒晅/刘磊/蒋俊 日期:2018-11-26

投资要点:

    铁路运行安全检测系统业务是公司主要收入利润来源。康拓红外2017 年实现营业收入2.95 亿元,同比增加3.98%,归母净利润为0.72 亿元,同比增加6.33%。综合毛利率为41.19%。从营收结构看,铁路运行安全检测系统业务实现营业收入2.37 亿元,占公司营业总收入的80%,毛利率为46.83%,高于公司综合毛利率;智能仓储系统业务实现营业收入0.57 亿元,毛利率为17.31%。2018 年康拓红外前三季度实现营业收入1.62 亿元,同比增加11.00%,归母净利润为0.43 亿元,同比增加3.67%。

    中国“十三五”期间铁路固定资产投资规模稳定。2017 年全国铁路行业固定资产投资完成8010 亿元,其中国家铁路完成7606 亿元,投产新线3038 公里。2018 年全国铁路固定资产投资安排7320 亿元,其中国家铁路7020 亿元。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全检测和维修行业发展创造机遇。

    主营产品市场地位稳固,不断开发新产品拓展新市场。康拓红外红外线产品拓展地方铁路和大型企业单位市场;图像产品在保持市场份额基础上加大新产品推广力度;声学及信息化产品继续拓展市场。在智能装备领域,公司确立智能仓储与立体停车双线发展路线,除铁路机车车辆检修自动化产品外,还研发城市交通智能自动化立体停车系统产品。

    重大资产重组,拟置入优质智能装备制造类资产。康拓红外披露重大资产重组并募集配套资金预案,拟以发行股份及支付现金方式收购航天五院502 所全资子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权,交易价格为9.68 亿元,同时募集配套资金不超过7.94 亿元,用于支付交易对价及中介费用和投资相关项目,其中康拓红外关联方航天投资认购募集资金不超过2 亿元。重组完成后,康拓红外主营业务将增加智能测试与仿真系统等智能装备业务。

    盈利预测与投资建议。由于重大资产重组尚未完成,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,我们预计康拓红外2018 年至2020 年EPS 分别为0.15 元/股、0.16 元/股和0.18 元/股。考虑到康拓红外作为智能装备平台的产业定位并结合可比公司估值水平,我们给予公司2018 年50 倍-55 倍PE 估值,对应合理价值区间为7.50 元-8.25 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。铁路固定资产投资规模下降;竞争加剧导致利润率下降;应收账款坏账风险;重大资产重组存在不确定性。