老白干酒(600559)调研纪要:省内份额将持续提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-11-23

要点

    近期,我们与公司管理层进行了交流,核心信息如下:

    1. 坚持品牌高端化打造,以高端1915 为品牌宣传中心,以提升品牌档次和影响力。次高端价位收入前三季度增长超过30%。

    2. 坚持聚焦省内,渠道下沉精细化运作。老白干本部在省内的经销商数量超过1000 个,去年末968 个,正式销售人员约800人,并有6~7 千人的地推队伍共同推进精细化营销工作。

    3. 丰联酒业整合后发展趋势较好。板城增长超过20%,二三季度武陵并表收入1.3 亿元,去年同期约0.8 亿元。其余两家企业也在积极调整产品结构和渠道体系。

    观点更新:

    老白干酒本部收入增速将逐步提升,我们预计19 年达到10%。当前营收增速较低的原因主要是占比60%的中低档酒缺乏增长性,公司也在持续主动缩减这一价位的单品数量。高价位酒我们预计19 年增速26%,占比本部收入提升至42%,增长弹性将逐步提升。

    本部收入占比省内市场10%,持续提升空间较大,公司目标5 年内提升至30%以上。省内居民消费正在快速向80 元以上价位升级,公司持续收割大量中小品牌的份额。且公司不断强化自身的品牌、品质和渠道优势,以提升面对全国性品牌进攻的竞争力。

    丰联酒业短期改善明显,但长期面临较大竞争压力。相比原有股东缺乏营销投入和酒业经营经验,老白干带来较为先进的营销理念和积极的费用投入,短期内公司改善较为明显。但丰联酒业旗下除板城以外,其余三家均为小规模区域型企业,面临着全国性品牌和强势省级龙头的下沉挤压,持续性增长压力较大。

    建议

    维持预测不变,维持目标价23.7 元,对应18/19 年41.3/26.0x P/E,现价对应18/19 年24.5/15.4x P/E,目标价有69%空间,维持推荐。

    风险

    如果低档酒继续大幅下滑,收入恐不达预期。