古井贡酒(000596/200596)调研纪要:省内继续深耕 省外真正发力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-11-23

要点

    近期,我们追踪调研了公司渠道商,核心信息如下:

    1. 四季度厂家主动控货,当前渠道库存较低。

    2. 公司陆续派遣优秀的省内区域经理至省外重点市场,全面操盘当地的招商和消费者培育工作,支持力度较大。

    3. 大众消费升级趋势不变,联合口子窖等持续收割省内其他中小品牌份额的现象明显。

    观点更新:

    年份原浆在省内100~800 元价位的成长空间足够大,业务团队深耕至乡镇市场,深度把握全省范围内的大众消费升级。公司在省内已经形成明确的品牌、规模和渠道优势,即便在镇一级市场也能长期派驻3~4 人的业务团队,与当地经销商共同开发终端和宴席客户。次高端年份原浆率先在城市地区迎来爆发,我们预计18年收入增长72%,19 年仍有49%。乡镇市场普遍在向献礼/古5升级,部分地区古5 今年的增速达到50%,县一级市场开始向次高端升级,未来3~5 年,我们预计县乡一级将向次高端价位进一步升级。年份原浆在省内形成了良好的区域和价位的递进式升级放量趋势。

    安徽白酒年消费量约50~60 万吨,我们估计古井贡酒中档及以上在其中占比约8%,进一步提升空间较大。省内中低端品牌因市场主流价位升级而继续萎缩,古井和口子窖持续收割市场份额。

    公司是少数具备全国化能力的省级龙头之一,正在坚决推进,但面临着激烈的竞争和高强度的费用投入。作为老八大名酒之一,年份原浆通过央视、高铁站宣传而持续提升品牌力,叠加强有力的渠道模式,公司在中高端价位的复合优势明确。这一优势可以在省外复制,但是人才队伍、费用等对扩张速度有所限制。我们预计公司采取点状突破、逐步推进的方式。公司主要竞争对手为当地品牌以及酱香新锐,竞争激烈,需要持续高强度的营销投入。

    建议

    由于上调销售费用,下调18/19 年EPS 1.3%/4.7%至3.28/4.19 元。现价对应18/19 年17/13xPE,下调目标价4.6%至104.8 元,对应18/19 年32/25xPE,目标价有88%上涨空间,维持推荐。

    风险

    如果公司费用投放过于激进,盈利恐不达预期。