开滦股份(600997)公司快报:拟收购集团740万吨煤炭资产 业绩有望增厚

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2018-11-22

事件:11 月20 日,公司发布公告称,拟以35.47 亿元的价格,收购控股股东开滦集团持有的内蒙古开滦100%股权。

    点评

    收购标的为主要为集团740 万吨煤炭资产:据公告,本次收购标的包括串草圪旦煤矿(云飞公司,67%权益)和红树梁煤矿(宏丰公司,60%权益)两对矿井。串草圪旦煤矿可采储量为4682.62 万吨,原煤生产能力达240 万吨/年,为在产矿井;红树梁煤矿可采储量达41452.99万吨,是正在建设原煤生产能力达500 万吨/年的大型井工矿井,预计2020 年1 月联合试运转、2020 年7 月达到核定生产能力即500 万吨/年。另外,内蒙古公司拟建设40 万吨煤制乙二醇项目(开滦化工,90%权益)以及2×660MW 超临界燃煤、间接空冷发电机组(科右中电厂,49%权益),据公告,目前,科右中电厂正在积极推进建设,在内蒙古自治区政府大力支持下,计划在2019 年末完成1 号机组168 小时试运行,2020 年3 月完成2 号机组168 小时试运行。

    假设收购顺利完成,2020 年后,公司业绩进入高速增长期:据公告,云飞公司2018 年1-9 月实现净利润11734.47 万元,假设以100%产能利用率测算,吨煤净利润为65.19 元/吨,假设该利润可以持续,年化净利润为15645.96 万元。2020 年1 月,红树梁煤矿投产,为测算投产后内蒙公司煤炭业务盈利,我们做出如下假设:1)煤价保持现有增速,当前吨煤净利润水平可以持续;2)由于红树梁煤矿与串草圪旦煤矿地理位置相近,我们以串草圪旦煤矿净利测算红树梁投产后利润,即吨煤利润同样为65.19 元/吨;3)串草圪旦煤矿保持现有产量,红树梁矿2020 年1 月至2020 年6 月为试生产期,试产期生产能力为300 万吨/年,预计2020 年7 月达到核定生产能力500 万吨/年。根据以上假设,我们测算得出1)2020 年红树梁的产量为400 万吨,权益产量240 万吨,则2020 年红树梁矿可贡献净利润15645.96 万元,串草圪旦煤矿维持15645.96 万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为31291.92 万元。2)2021 年满产后,红树梁权益产量为300 万吨,红树梁矿可贡献净利润19557.45.万元,串草圪旦煤矿维持15645.96 万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为35203.41 万元。以满产后盈利测算,目前收购价折合10.07 倍PE,估值合理。

    假设收购顺利完成,2018 年公司业绩有望增厚5.42%:据公告,2017年内蒙公司创造归母净利润9093.48 万元,2018 年1-9 月创造归母净利润5372.49 万元,如果将这部分利润合并,则前三季度业绩可增厚5.42%。

    焦化行业景气提升,继续受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》将在2018 年供暖季开始错峰生产。焦炭供给存在收缩预期,焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司有望受益于限产带来的价格上涨。

    投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A 投资评级,6 个月目标价8.55 元,折合9 倍市盈率。我们预计公司2018 年-2020 年的净利润分别为15.04/16.07/16.56 亿元,EPS分别为0.95、1.01、1.04 元/股(暂不考虑资产收购)。

    风险提示:收购失败风险,煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌