再升科技(603601)跟踪报告：下游需求向好 公司业绩稳健增长

公司2018 年前三季度实现营业收入8.35 亿元，同比+102%，实现营业利润1.39 亿元，同比+53%；归母净利润1.21 亿元，同比+51%。

    收入大幅增长，空气净化、节能市场需求向好。其中2018Q3 实现营收2.83亿元，同比+44%。Q3 单季度利润增速为28%，相比Q1、Q2 增速（84%、60%）略有下降，主要由于去年同期高利润基数所致。报告期内公司营收高增长主要得益于下游环保节能市场需求持续增长、募投产能逐步投产和悠远环境全年并表。扣除并表影响后，公司主营收入同比增长48%，净利润同比增长47%，约为1.15 亿元。公司主要围绕干净空气（玻纤滤纸）、高效节能（VIP 芯材等）两大主营业务进行发展。整体而言，各项业务未来需求乐观。

    规模效应初现，产品单位费用下降。盈利能力方面，报告期内公司毛利率32.0%，同比-7.4pct；净利率14.4%，同比-4.3pct。公司毛利率、净利率下降主要受悠远环境全年并表影响（悠远环境属于设备端，2017 年毛利率22%）。假设扣除并表影响，报告期内毛利率37.68%，同比略降1.6pct；净利率18.8%，同比去年持平。如果未来公司能够提升净化设备的毛利率，整体盈利能力有望继续进一步提高。调整财务格式后，前三季度期间费用率为15.5%，同比-3.6pct（销售费用率6.9%，同比-2.9pct）。

    募投项目逐步投产，计划产能扩大。随着募投产能逐步投产，报告期内公司产能扩大，且在未来将继续增长。随着公司2015 年度非公开发行股票募集资金投资项目高比表面积电池隔膜建设项目的逐步建成投产，公司新增AGM 隔板产能6000 吨，2018 年初部分产能已实现投产。公司于2018 年6 月19 日其发行债券“再升转债”（债券代码：113510），共发行1.14 亿元，拟用于年产4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目，预计2 年建成。建成后，公司在净化空气领域将会覆盖工业用、民用、商业用等多个方面，市占率进一步扩大，公司收益向好。

    投资建议：维持“买入”评级。公司主要围绕干净空气（玻纤滤纸等）、高效节能（VIP 芯材等）两大主营业务进行发展。环保及空气净化方面，随着对环保重视度的加强、先进制造业的高速发展及生活理念的转变，工业及民用市场对空气过滤的需求有望持续高增长。节能隔热方面，VIP 芯材替代聚氨酯硬泡作为保温材料符合当下节能减排趋势，国内外市场空间广阔。

    公司所处细分行业为新兴行业，产品具有环保属性，下游需求旺盛，同时公司在业内具备充足的成本和先发优势。行业潜在增长空间大，公司具有较强的成长性，我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.34、0.54、0.75元/股，按最新收盘价对应PE 分别为23、15、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：主营业务需求不及预期，新业务拓展不及预期，诉讼案风险。