中衡设计(603017)点评:股份回购彰显价值 股权激励助力成长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2018-11-20

事项:11 月19 日公司公告第二次股份回购预案,拟以自有资金0.3~1亿元回购公司股票,回购股份价格不超过13.03 元/股;同时公司公告2018 年股票期权及限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向中层管理人员、核心骨干等199 人授予权益合计不超过400 万份,占当前总股本的1.45%;另外,公司拟在武汉市设立全资子公司“中衡设计集团(湖北)第二总部有限公司”,注册资本为1000 万元人民币。

    再抛股份回购计划,彰显对公司价值认可:11 月14 日公司完成第一次股份回购,以集中竞价交易方式回购公司股份518.89 万股,占公司总股份的1.88%,支付的资金总额为5087.03 万元,回购平均成本约9.80元/股。近日,公司再抛回购计划,拟回购不低于3000 万元,不超过1 亿元的股份,回购价格不超过13.03 元,回购期限不超过6 个月。按照最新收盘价计算,预计公司回购股份数约287 万股-957 万股,约占公司总股本的1.04%-3.48%。公司第一次股份回购将主要用于2018 年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票的授予,公司第二次股份回购将主要用于员工持股、股权激励或者注销,彰显出对公司价值认可。

    股权激励覆盖面广,业绩稳步增长可期:公司推出了股票期权和限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等258 人授予股票期权和限制性股票,其中授予199 名中层管理人员和核心骨干400 万份股票期权,向59 名董事、监事、高级管理人员和核心骨干等授予518.8858 万份限制性股票。公司股票期权的行权条件是2018-2019 年业绩增长(相对于2017 年)分别增长10%和20%,限制性股票的行权条件是2018-2020 年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%、20%和30%。公司股权激励和限制性股票涉及面较高,激励程度较大,有助于业绩稳步增长。

    内生外延布局全国,市场份额有望再提升:公司实施内生外延发展模式,以工程设计为核心提供建筑工程全产业链服务,推动在全国范围内布局,在华东、西北、西南等多个地区落子有力,已完成收购卓创设计100%股权、华造设计65%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作意向协议》,外延扩张将助力公司快速成长。同时,公司也十分重视内生增长动力,公司设立武汉全资子公司,并作为公司第二总部,必将扩大公司管理半径,加快公司对全国布局,提升公司综合竞争力,公司市场份额有望再提升。

    投资建议:维持“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为13.4 元。公司再抛回购计划,彰显出对公司价值认可。同时,公司推出股票期权和限制性股票,激励公司董监高及核心员工,助力公司业绩稳健增长。同时,公司提高内生外延加快发展,设立武汉第二总部有助于扩大公司管理半径,加大对全国布局,提升市场份额。看好公司未来成长,预计2018-2020 年公司的EPS 分别为0.74 元、0.96 元和1.21 元,对应的PE 分别为14.1、10.9 和8.6。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.4 元,相当于2018 年18 倍动态市盈率。

    风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,行业竞争加剧等风险。