东阿阿胶(000423)点评：间接控股股东再增持 与一致行动人持股合计已达31%

公司近况

    公司公告，近日收到公司间接控股股东华润医药投资增持公司股份的通知，华润医药投资自2018 年11 月6 日至今，通过深圳证券交易所证券交易系统购入公司股份的比例达到1%，与其一致行动人持股合计达31%，触发了权益变动披露义务，但不触发要约收购义务。

    评论

    间接控股股东不断增持，彰显对公司未来发展的信心。近三年，公司间接控股股东华润医药投资不断通过二级市场增持公司股票，彰显对公司发展的信心，也进一步巩固国有股东对旗下上市公司的管控和决策力，更好发挥华润集团整体优势和协同效应。

    累计增持金额约25 亿元， 目前尚未触发要约收购义务。

    2016/4/20-2017/1/25，华润医药投资增持5.00%，增持金额约15.00亿元，与其一致行动人持股合计28.14%；2017/11/30-2017/12/29，增持1.65%，增持金额约6.45 亿元；2018/2/9，再增持0.21%，增持金额约8,349 万元；2018/11/6-2018/11/19，增持1.00%，增持金额约2.82 亿元，与其一致行动人持股合计达31.00%，但尚未触发要约收购义务。

    渠道重构，2018 转型年。公司去年底战略性提出“构建工商命运共同体”，2018 年主动精简渠道，削减中小经销商，推进与高质量经销商的战略合作，共同维护终端，加强动销，实现多方共赢。

    在渠道清理的阶段中，我们预计公司业绩短期承压，但长期在“新零售”大环境下有望依靠自带流量的品牌OTC 影响力实现产品多元化发展战略：阿胶块量增，阿胶浆市场下沉，其他“阿胶+”产品发力新渠道。

    估值建议

    我们维持2018/2019 年盈利预测不变，分别为3.10/3.32 元。当前股价对应2018/2019 年P/E 为15/14X，维持“推荐”评级。我们认为市场对公司的预期已近底部，随着公司战略转型的推进，预期有向好趋势，且考虑到股东增持提振市场信心，我们上调目标价17%至56 元，较当前股价有24%的上行空间，目标价对应2018/2019 年P/E 分别为18/17X。

    风险

    营销推广成效低于预期；新品开发低于预期；原材料价格上涨。