新天然气(603393)深度分析:从收购亚美说起 看好新天的四个理由

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2018-11-19

多方优势确保公司新疆城燃龙头地位。截至2018 年9 月底,公司取得新疆8 个市(区、县)天然气市场的长期特许经营权。一方面,公司位于天然气储量丰富地带,采购气源多,具备购气成本优势;另一方面,公司管输成本和销气价格较低,有助于推进煤改气和提高销气量。截至2017 年底,公司运营管道长度963 公里,拥有22 座调配站和27 座加气站。在城市燃气的基础设施和管理用户方面具备规模优势。随着新疆煤改气的稳步推进,天然气用户和销气量持续增长。对比新疆地区多家城燃上市公司,新天然气不管是在燃气业务营收方面,还是在燃气业务收入增速方面,均处于行业第一梯队。新天然气的燃气业务毛利率在近三年都保持在30%左右,处于行业较高水平。

    看点一:收购亚美获得两大优质区块,量价齐升值得期待。亚美能源通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,参与山西沁水盆地潘庄(80%权益)和马必(70%权益)两个区块的天然气勘探开发。近日,公司顺利收购亚美能源并获得两大区块的开发权。马必区块的总体开发方案顺利获批,项目规模10 亿方/年,建设期4 年。按照目前的推进进度,该区块有望在三年内实现大规模开采。考虑到国内天然气消费量持续高增长,预计三年内供需继续处于紧平衡状态。随着公司煤层气产量的快速增长,单位开采成本有望下降,同时煤层气平均售价处于上升趋势,亚美的煤层气业务有望迎来量价齐升。此外,公司顺利收购亚美能源,有望控股境外上市公司搭建国际资本平台,此举对公司具有重要战略意义。公司不仅能够在业务开拓、地域布局、产业链整合等方面与亚美形成协同效应,还有助于提升公司影响力。

    看点二:煤层气政策陆续出台,行业景气度大幅提升。近年来,中国政府密集出台鼓励天然气利用政策,加快推进天然气市场化改革。《能源发展战略行动计划(2014-2020)》提出,逐步提高天然气消费比重,有序推进“煤改气”,到2020 年天然气在一次能源消费的比重增至10%以上。为大力推进煤层气开发利用,着力建立多元供应体系,国家出台系列政策推动煤层气增储上产。《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》指出,煤层气开采补贴有望延续到“十四五”期间。此外,增值税退税补贴也有助于推动煤层气产业的发展。煤层气作为稀缺资源,有望在能源供给侧改革中充分受益,行业景气度大幅提升。

    看点三:新疆城燃业务受益于煤改气,业绩有望稳步增长。截至目前,新疆城镇化率在50%左右,2020 年有望提高到58%。丰富的天然气资源储量和完善的天然气输送管网设施,使得新疆开发利用天然气具备得天独厚的优势。据公告,公司2017 年实现销气量5.5 亿方,同比增长13.8%;民用户安装完成4.2 万户,同比增长35.4%;实现营业收入10.2 亿元,同比增长11.1%;实现归母净利润2.6 亿元,同比增长29.7%。随着新疆煤改气和城镇化的推进,天然气消费量增长潜力巨大,公司城燃业务有望稳步增长。

    看点四:国内天然气供需偏紧,气源端企业大有可为。受益于宏观经济的平稳运行和煤改气的稳步推进,2018-2020 年间天然气消费量有望保持高增长,预计近三年天然气供需继续维持紧平衡状态。国家发改委于2018 年5 月出台《关于理顺居民用气门站价格的通知》,《通知》 决定将居民用气与非居民用气基准门站价格水准相衔接,这将进一步推进天然气市场化改革。目前我国天然气的管输费主要根据“准许成本加合理收益”原则制定,长输管网公司受居民门站价上调的影响不大。居民门站价的上调效果有望直接传导至上游气源端企业,气源端企业有望直接受益。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价45.0 元。我们预计公司2018 年-2020 年净利润分别为3.05 亿、4.94 亿和6.66 亿元,对应PE为20.1x、12.4x 和9.2x。看好公司马必区块的大规模商业开发。

    风险提示:天然气销气量不达预期,煤改气进度不及预期,项目推进进度不及预期,天然气销售价格下行。