中国人保(601319)深度报告：财险龙头、寿险价值转型 大金控发展正当时

围绕保险主业打造大金控集团。中国人保是新中国成立后的首家保险公司，公司坚持“做优主业，做精专业”，现已实现产寿健、养老、再保险、保险经纪和金融科技等保险产业链全布局，并参控股多家非保险金融领域公司，已初步完成大金控布局。

    财险业务是集团业绩的重要支撑，是财险市场的龙头。1）近年来，人保财险市场份额保持在35%左右，稳居行业首位，并持续实现承保盈利，为集团贡献80%左右的利润。2）车险业务在财险保费收入中占比约70%；市场份额保持在33%左右，维持行业领先地位。二轮商车费改以来，公司不断优化资源配置、持续改善承保和理赔服务、提升定价能力，从费改中持续获益，截至2017 年末，车险保足保全率提升至78%，续保转保率达106%。3）非车险业务注重协同发展，尤其在农险方面，公司充分把握“三农”政策的历史机遇，大力发展创新型农险产品，市场份额稳居市场第一，且持续实现承保盈利。

    人身险转型重价值，成效初显。1）渠道结构优化：截至2017年末，寿险代理人数量26 万、期缴产能3378 元，推动人保寿险个险渠道保费收入占比提升至40%。2）期限结构优化：寿险首年期缴保费从2012 年的27 亿元增至2017 年的203 亿元，占比由4%提升至19%。3）产品结构优化：普通型寿险占比高达60%以上，为价值持续增长保驾护航。4）新业务价值与内含价值大幅提升。截至2017 年，人保寿险内含价值619 亿元，新业务价值57 亿元（yoy+39%），个险渠道新业务价值占比高达85%。

    “产寿健”协同发展，大金控布局初步完成。截至2017 年末，交叉销售总规模保费达264 亿元，年复合增速逾21%。公司通过人保资产、人保资本等从事资管业务，2017 年总资产收益率达5.9%。通过人保金服、中盛国际等辅助保险主业，并通过参控股兴业银行、华夏银行和中诚信托拓展非保险金融业务。

    投资建议：公司财险独占鳌头，持续实现承保盈利；人身险结构优化，业务价值提升；投资端稳定，具备投资价值。发行价3.34 元对应2018 年PEV 仅1.01 倍，首次覆盖给予推荐评级。

    风险提示：市场波动，投资收益大幅下滑；保费增长不及预期。