燕塘乳业(002732)深度研究：差异化形成局部优势 新产能夯实市场地位

投资要点

    区域性乳企，差异化竞争形成局部优势。广东经济发达但乳制品消费量较低，未来发展潜力大。公司上游资源可控，自有牧场依托广东农垦，奶源品质优异，合作牧场执行集约化购奶模式，供应关系稳定。此外，燕塘产品主打差异化，形成局部优势，并且重视产品开发，研发投入逐年增加。

    工厂搬迁及牧场建设将完成，有望夯实市场地位。在过去，公司长期受制于10 万吨产能，无法充分满足市场需求。2018 年底，新工厂搬迁即将完成，陆丰牧场预计也在明年投产，将有利于缓解产能瓶颈，进而推动省内外拓展和产品开发，夯实公司市场地位。

    湛江二期项目推进，提升业绩增长持续性。2018 年3 月，公司定增获得证监会通过。公司拟募集资金近5 亿元，用于“湛江燕塘乳业二期扩建工程”、“OAO 电商平台建设项目”和“研发中心工程”。未来将新增液体乳、含乳饮料日产能300 吨，为2020 年后公司的进一步成长做准备，提升公司业绩增长持续性。

    投资建议

    预计燕塘乳业2018/2019/2020 年营业收入分别为13.11/14.96/17.09亿元， 归母净利润分别为0.83/1.20/1.43 亿元， EPS 分别为0.53/0.77/0.91 元，对应PE 分别为33.21/22.86/19.25 倍。预计公司发展即将进入快车道。给予公司20 年20 倍PE，12 个月目标价：

    18.20 元，首次覆盖，给予“增持”评级。