万东医疗(600055)点评:业绩持续快速增长 影像设备全产品线布局

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/周平 日期:2018-11-15

业绩持续快速增长,盈利能力持续提升。2018年以来单季度收入增速持续提升,估计与收入占比超过70%的核心产品DR 和MRI 持续放量有关。参照中报DR销量收入增长25%和MRI 收入增长50%,估计三季报增速基本相当。DR 主要是受益于公司品牌知名度提升和基层集中采购中标带来销量快速增长,MRI 处在放量阶段,逐步进入新市场新医院,仍将保持快速增长。从盈利能力来看,毛利率提升0.80pp 至44.46%,净利率提升2.91pp 至13.65%。

    国内医学影像设备国产化比例低,中低端产品在基层医院逐步突破。医学影像设备技术复杂研发难度高,市场一直由进口产品垄断,市占率超过70%。如CT、MRI、超声等产品国产化比例更是仅在10%左右。分级诊疗推动基层医疗机构建设,医疗器械集中招标采购项目纷纷落地,对影像设备性能要求低对成本效益更敏感,国产产品凭借价格优势获得中标,在乡镇卫生院、县级医院等基层医疗机构的中低端影像设备配置中获得突破。随着国内技术成熟,有望向三级医院的中高端产品领域进军,逐步实现进口替代。

    万东医疗影像设备产品线最全,DR 和超声处在领先地位。公司拥有X 线(DR、DSA 等)、CT、MRI 产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI 产品,产品线最丰富。在DR 领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2 年中标多个省市的集中采购项目。在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,借助万东渠道有望加快在中国市场扩张步伐。在MRI 领域,万东拥有全身诊断MRI,百胜拥有四肢诊断MRI,产品线协同,而且能够借助双方渠道扩大国内外销售网络,充分发挥产品和渠道协同作用。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.50元,对应PE 分别为32 倍、23 倍、17 倍。参照医疗器械行业平均估值,给予公司2019 年31 倍PE,对应目标价11.78 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。