东方园林(002310)融资及偿债情况点评：政策对民企支持力度增强 公司偿债压力暂缓

事件：公司层面，11 月6 日公司公告，农银投资增资东方园林旗下环保集团，首期10 亿元已到位，后续拟以不超过20 亿元进一步增资，参股环保集团。11 月9 日公司公告，11 月8 日公司已兑付该日到期的超短融——17 东方园林CP001（10 亿元）。政策层面，11 月1 日，习主席在民营企业座谈会明确表示支持民营企业发展；11 月8 日，银保监会主席提出银行对民营企业新增贷款初步要实现“一二五”目标；11 月9 日，国常会要求加大对民营企业、小微企业支持力度；此外，各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。

    公司解决短期刚兑问题，政策对民企支持力度增强有助于提升市场风险偏好。此前，在金融“去杠杆”背景下，公司发债一度遇阻，致使市场对公司债务兑付产生疑虑。当前，考虑到公司财务情况（2018Q3：在手现金15.65 亿元）、最新融资进展（11 月6 日，到位10 亿元，后续拟不超过20 亿元）及今年的项目回款，除去已兑付的债券17 东方园林CP001；公司对于其他最近将到期的债务：18 东方园林SCP001（10 亿元，2018年12 月7 日到期），18 东方园林CP001（10 亿元，2019 年1 月19 日到期）、18 东方园林CP002（5 亿元，2019 年2 月12 日到期）的兑付压力已经减缓。我们认为，目前，国家层面对民营企业的政策支持力度逐渐增强，短期有助于提升投资者对市场整体和公司的风险偏好，在经营层面有利于公司后续融资，并保证项目及时回款。

    盈利预测与投资评级：金融“去杠杆”背景下，融资偏紧不利于公司的投资型PPP 业务开展，同时偿债压力对业绩的实现也存在挤压，故我们下调此前对公司盈利预测，预计2018-2020 年公司净利润为19.02、19.31、20.20 亿元。我们认为，公司作为PPP 龙头公司虽有望优先受益融资环境回暖，短期体现在市场风险偏好的提升，即估值层面的修复；但中、长期仍需要进一步观察公司回款、融资及偿债进展，公司恢复到业绩正增长尚需时间，故我们下调至“增持”评级。

    风险提示：

    公司融资及资金周转不力致债务发生违约、PPP 政策低预期及财政部PPP项目库持续清理、地方政府隐性债务问题处置周期较长、公司项目进度及质量不及预期等风险。