苏垦农发(601952)点评：拟收购太阳股份 协同大米发力品牌

本报告导读：

    土地流转速度加快，行业容量空间大，足以容纳数家超千亿市值龙头企业；公司凭借土地、体制先发优势已经走在行业前列，未来发展看好。

    事件：

    公司拟使用募集资金通过股份转让和认购太阳股份非公开发行股票方式取得太阳股份51.25%股份，投资金额36654 万元。

    评论：

    随着土地制度深入改革，真正现代化的种植业龙头将会崛起，公司将受益其中。我们维持公司2018-2020 年EPS 0.45 元、0.51 元和0.60元预测，给予公司2018 年行业平均20 倍PE，维持目标价为9 元，增持评级。

    公司拟收购的太阳股份将与公司大米协同拓展渠道，共同发力下游品牌。公司拟收购的太阳股份是国内新三板食用植物油企业，标的公司专注于葵花籽油、玉米油、橄榄油、亚麻籽油等中高端类食用油研发与精深加工，现拥有“葵王”、“金太阳”、“地中海皇后”等多个自主品牌，也是福临门、鲁花、西王等一级葵花籽油的优选供应商。标的公司如若顺利进入公司体内，将与公司现有业务发生明显协同，一方面利好公司向下游顺利拓展；另一方面，标的公司的食用油品牌将与公司的大米品牌协同拓展渠道，发力品牌端。除此之外，标的公司2018-2020 年业绩承诺分别不低于5000 万、5500 万和6000 万，顺利并购后将增厚公司业绩。

    价的逻辑：上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1）种业方面，公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者，未来有望向高利润品种外延。2）大米品牌方面，公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场，不断向品牌市场挺进，顺利收购太阳股份后将协同发力自主品牌。3）管理方面，公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。

    量的逻辑：土地确权推进，助理农业现代化种植。2018 年是土地确权结束之年，属于土地流转的政策大年，未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017 年，公司已经与江苏省多地签署140 万余亩耕地流转战略合作协议，其中已经有23 万亩耕地落实耕种，余下120万亩未来有望逐步纳入公司体内，推动公司站在新的规模扩张的起点上。

    风险提示：水稻、小麦最低收购价制度变化风险。