飞亚达A(000026)点评:股权激励落地 机制理顺利好长期发展

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2018-11-13

本报告导读:

    公司发布首次限制性股权激励计划,国企改革迈出重要一步,高管及核心员工大范围参与,公司激励机制理顺,为长期发展奠定良好基础。

    事件:

    公司公告2018年限制性股票激励计划,拟向管理层、核心员工等130余人授予427.7 万股限制性股票,授予价格4.40 元,禁售期2 年,此后分3 年解锁;解锁条件为2019-2021 年扣非ROE 分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,且扣非净利润复合增速分别不低于12%等。

    评论:

    投资建议:公司发布首次限制性股权激励计划,国企改革迈出重要一步,高管及核心员工大范围参与,继2017 年底高管增持后,公司激励机制进一步理顺,为长期发展奠定良好基础。尽管Q3 以来可选消费短期暂时承压,但飞亚达自身盈利继续向好,此次股权激励更进一步明确了未来5 年发展趋势,维持公司2018-2020 年EPS 为0.38/0.48/0.60 元,目标价10.75 元,“增持”评级。

    大范围股权激励理顺机制,未来5 年发展趋势明晰。此次股权激励授予对象包高管、骨干员工在内130 人,合计拟授予0.98%,授予价格为4.40元(当前价格7.33 元);后续仍需国务院批准、股东大会通过后正式授予。

    业绩考核设置了扣非ROE、扣非净利润增速、EVA 三个指标,但主要看ROE与净利润增速,若假设2018 年12 月完成授予,则核心考核条件为:2019扣非ROE 不低于6.5%(相当于2018/2019 年扣非净利润复合增速不低于15%,高于净利润增速条件)、2020 年、2021 年扣非净利润增速均不低于12%(高于ROE 条件)。

    业绩考核条件设置相对稳健,主要考核方向为企业盈利能力稳步提升,对公司经营管理效率将有效促进,同时,此次股权激励预计将产生1253万元管理费用分四年摊销,对净利润影响微小。

    国企改革迈出重要一步,长期向好趋势显现。2018 年Q3 以来高端消费承压,公司名表、自有品牌手表销售均有一定影响,收入端提振尚待促消费政策逐渐落地以及经济企稳。但此次股权激励落地,是公司上市以来国企改革迈出第一步,公司飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望在有效激励机制促进下焕发新活力,经营效率提升在中期内有望超越周期驱动公司业绩稳健向好。且随着此次股权激励效果显现,后续国改力度仍有望进一步加加强。

    风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。