电力行业卓越推:华能国际(600011)、浙能电力(600023)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/马步芳 日期:2018-11-12

本周行业观点:新疆9 月份弃风率降到20%以内。

    1、中期策略观点:用电量增速维持较快水平,供应格局略微紧张。2018 年以来,宏观经济景气度提升,新兴产业用电量增速较快,加上2018 年年初气温较低、进入5 月以后气温较同期偏高,全社会用电量增速较快。2018 年全社会发电量较快增长,我们预计由于用电峰谷差加大,电力供需将呈现略微紧张状态。我们预计2018 年全国用电量增速达到 7.42%,用电量将增加到67804 亿千瓦时,至2020 年全国发电装机将超过19 亿千瓦,非化石能源发电装机比重上升至44%;全社会用电量达到约7.5 万亿千瓦时,全国平均发电利用小时数增加至约3821 小时。

    2、新疆9 月份弃风率降到20%以内。日前,新疆自治区发改委发布9 月份风电、光伏发电运行情况。9 月份,自治区风电、光伏发电运行情况良好,设备利用小时数和发电量同比增加,弃电量、弃电率持续双降,风电弃电率为19.8%,达到国家标准。清洁能源消纳方面,9 月份,弃风电量7.9 亿千瓦时,较去年同期下降23.3%,弃风率19.8%,同比下降了7.6 个百分点,低于20%,达到国家标准;弃光电量1.4 亿千瓦时,较去年同期下降30%,弃光率11.0%,同比下降了6.1 个百分点。1-9 月,弃风电量90.3 亿千瓦时,较去年同期下降11.4%,弃风率24.5%,同比下降了4.8 个百分点;弃光电量17.3亿千瓦时,较去年同期下降19.7%,弃光率16.0%,同比下降5.4 个百分点。

    3、风险提示:经济增长不达预期,工业生产发展不达预期,政策风险。

    本期【卓越推】:华能国际(600011)、浙能电力(600023)

    华能国际(600011) (2018-11-9 收盘价6.61 元)

    核心推荐理由:

    1、发电量增长和电价上升驱动公司营收同比增长15.36%。根据公司初步统计,2018 年前三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3,267.55 亿千瓦时,同比增长11.04%;完成售电量3,078.19 亿千瓦时,同比增长11.04%。2018 年第三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89 亿千瓦时,同比增长8.27%;完成售电量1,095.20 亿千瓦时,同比增长8.34%。公司电量上升的主要原因为:全国全社会用电量保持较高速增长,特别是第三产业和居民生活用电保持两位数增长;火电利用小时回升,公司在福建、广东和华中地区各省份发电量同比增长较多;新增风电、光伏、燃气机组对发电量增长做出贡献。2018 年前三季度,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12 元/兆瓦时,同比增长1.99%。发电量和结算电价增长推动公司营收同比增加13.08%。

    2、燃料价格上涨和燃料结构变化,导致第三季度毛利率环比降低。2018 年前三季度,公司毛利率12.50%,同比增长0.45个百分点。公司第三季度实现毛利率11.3%,低于第二季度的12.8%及第一季度的13.5%。公司毛利下降主因是燃料成本上升。燃料成本上升一方面是因为2018 年第三季度全国电煤价格指数(均值为525.7 元/吨)较第二季度(均值为522.2元/吨)有所上升;另一方面是因为第三季度公司燃料结构发生了变化,公司上半年长协煤占比为57%(第一季度占比53%,第二季度占比61%),而第三季度占比下降为53%,现货煤交易占比上升,拉动整体燃料成本上涨。

    3、资产减值损失及投资收益减少,导致归母净利润减少。2018 年第三季度公司实现归母净利润-1.4 亿元,低于预期水平。2018 第三季度公司计提资产减值损失1.74 亿元,环比大幅增加(2018 第二季度计提资产减值损失约79 万元),主要由于子公司新加坡大士能源计提燃油存货跌价准备;第三季度实现投资收益-2.28 亿元,大幅低于上年同期水平(上年同期处置长江电力股票获得大额投资收益)。此外,境外投资汇兑损失,也对公司利润带来负面影响。

    4、装机规模将进一步扩张。虽然多种因素导致2018 年第三季度盈利出现下滑,但是我们推荐华能电力的根本逻辑并没有变。目前,公司主要承压煤价,但随着公司需求端控煤措施的落实,以及供给端煤炭优质产能的释放,煤价回归理性后,公司盈利依然可期。此外,10 月17 日公司公告非公开发行完成,共发行A 股4.98 亿股,募集资金32.6 亿元用于新建投资项目。项目建成后,公司将新增燃机热电权益装机容量800 兆瓦、风电权益装机容量500 兆瓦、火电及热电权益装机1650 兆瓦,公司装机规模将进一步扩张,推动营收增长。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达1673.36、1757.76、1940.94 亿元,归母净利润分别达25.40、43.53、64.08 亿元,EPS(摊薄)分别为0.16、0.28、0.41 元/股。维持“增持”评级。

    风险提示:煤炭市场风险;电量风险;电价风险;环保政策风险;利率风险等。

    相关研究:《20180607 华能国际(600011.SH)深度报告:发电量增长盈利持续可期,火电龙头投资价值显现》。

    《20180808 中报点评:华能国际(600011.SH):发电量和电价上升驱动上半年业绩大幅增长》

    《20181030 季报点评:华能国际(600011.SH):量价齐升促营收增长,成本升投资收益降致业绩下滑》

    浙能电力(600023) (2018-11-9 收盘价4.63 元)

    核心推荐理由:

    1、第三季度发电量增速减缓,营收增速同比回落。根据公司统计,2018 年前三季度,公司全资及控股发电企业累计完成发电量962.80 亿千瓦时,同比增长112.50%;完成上网及销售电量907.96 亿千瓦时,同比增长12.35%。单季来看,2018年第三季度,公司全资及控股发电企业完成发电量338.16 亿千瓦时,同比增长1.6%,大幅低于2018 年第一季度、第二季度的同比增速(第一季度发电量295.44 亿千瓦时,同比增长15.3%,第二季度发电量329.19 亿千瓦时,同比增长23.4%)。发电量下滑的主要原因,一是全省用电需求增速减缓,第三季度浙江省用电量同比增长6.4%,低于前两个季度的增速(第一季度11.1%、第二季度10.8%),也低于同期全国的平均增速8.9%;二是浙江省外购电量增长迅速,根据国家计划安排,第三季度浙江省外购四川水电、新疆等地来电增加,省内输入电量为403.95 亿千瓦时,同比增长18.5%,环比增长69.2%。公司第三季度发电量增速下滑导致营收增速回落,第三季度营收增速为2.09%,环比下降25.37 个百分点。

    2、电煤价格仍处高位,导致第三季度毛利率同比下降。2018 年前三季度,公司毛利率10.40%,同比下降2.08 个百分点。公司毛利下降主因是燃料成本上升。2018 年第三季度全国电煤价格指数(均值为525.7 元/吨)较第二季度(均值为522.2元/吨)有所上升,公司营业成本同比增长4.4%,此外公司市场煤占比较高,整体燃料成本上浮明显。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达551.97、560.29、574.30 亿元,归母净利润分别达52.08、55.09、62.14 亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.41、0.46 元/股。维持“买入”评级。

    风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。

    相关研究:《20180817 浙能电力(600023.SH)首次覆盖报告:浙江用电缺口拉动业绩增长,多元产业部署新增利润点》

    《20181106 季报点评:浙能电力(600023.SH):第三季度发电量增速放缓,业绩低于预期》