建筑装饰行业周报:纾困民企力度空前 重点推荐PPP、设计与铁路基建龙头

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/何亚轩 日期:2018-11-12

纾解民企融资政策频出,开展解决拖欠民企账款专项行动,板块信心有望显著修复。近期政策密集出台着力解决民企融资难、股权质押、公平竞争等核心问题,具体政策已开始逐步落地。据新华社报,本周国常会决定开展解决拖欠民企账款问题专项行动,要求政府部门及国有大企业拖欠民营企业账款“限时清零”,对拖欠不还的地方及部门要采取扣转其在国库存款或相应减少转移支付等措施清欠,建筑民企现金流及回款有望显著改善。而据新浪财经报道,本周郭树清在接受采访时提出在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年后银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。政策持续疏导信贷向民企倾斜,民企融资预期有望显著改善,板块信心迎修复机会。而前期去杠杆及紧信用环境下建筑民企跌幅较深,此轮信心修复有望具有较大弹性。再考虑当前基建稳增长趋势明确,未来基建有望迎来明显改善,建筑民企应是优选品种。我们重点看好现金充裕、增长良好、但前期因板块或行业因素跌幅较深的细分领域优质龙头民企。

    PPP 正辞冬迎春,民营PPP 龙头有望显著受益。自今年8 月以来,发改委、财政部及国办多次发文明确支持PPP 规范发展,政策面已见底回升,并对目前行业发展的主要症结——资金面问题逐个纾解:1)资本金部分:11 月9日财政部发文要求并督促1800 亿中国PPP 基金更积极投入使用并要明确向民资倾斜,1800 亿基金理论上可撬动约1.8-3.6 万亿量级项目(按出资占项目总额5-10%计算)。2)银行项目贷款:近期纾解民企融资系列政策为民营社会资本带来显著PPP 边际再投资能力,未来银行将加大对民企贷款倾斜,规范PPP 项目作为国家政策鼓励方向、拥有地方政府预算安排的项目,有望成为银行优选方向。财政部征求意见稿明确政府对合规PPP 项目的支出责任不是隐性负债,该征求意见如成正式稿也将显著增强银行贷款意愿。而经过前期密集清库后,10 月单月全国新增执行阶段PPP 项目金额3125 亿元,同比大增525%;10 月末项目落地率52.0%,环比9 月提升2.7 个pct,库内项目落地执行提速,平均投资收益率及民企参与项目占比均有所提升。在PPP 冬去春来之际,PPP 民营龙头有望显著受益,重点看好目前在手资金充足、经营稳健、增长趋势良好的专业龙头。

    政策鼓励回购并修订上市公司再融资间隔要求,资金密集型的建筑民企有望显著受益。本周证监会、财政部及国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式,为回购本公司股份筹集资金,明确上市公司实施股份回购后申请再融资的,在一定规模内取消再融资间隔期限制审核中予以优先支持。同时根据证监会官网,本周《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》修订发布,明确通过配股、发行优先股或定增募集的资金可全部用于补充流动资金和偿还债务。并允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司,申请增发、配股、非公开发行股票不受18 个月融资间隔限制。对资金依赖较度高的建筑企业有望显著受益,而决策较为灵活的民企融资情况有望进一步改善。

    2019 年全国拟开工高铁项目投资额达5600 亿,中央主导的铁路投资有望显著发力。根据搜狐新闻统计,2019 年全国高铁拟开工雄安至商丘、长沙至赣州及广州至湛江等16 个项目,合计投资额5681 亿,有望显著带动2019全年铁路基建投资增长。本轮基建稳增长有多个资金面着力点,其中中央财政有望显著发力,重点潜在方向包括中央资金主导的铁路、大型水利水电等领域,预计明年赤字率将有所提升,相关行业龙头有望加快增长,重点推荐铁路基建龙头中国铁建及中国中铁。

    看好设计规划行业市占率提升,优选板块龙头。近两年上市设计公司数量逐渐增多,业绩表现上来看呈现出明显市占率提升趋势,在交通基建行业整体个位数增长的背景下,上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三个方面快速提升市占率:1)异地扩张:收购外省公司及团队进行扩张;2)业务横向及纵向拓展:从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展,并涉及EPC 及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP 等招投标方式转变导致项目体量不断增长。叠加近期基建稳增长力度不断加大,设计公司作为成长属性突出、现金流良好的细分板块当属配置优选,重点推荐龙头公司苏交科及中设集团。

    投资策略:自8 月以来PPP 政策面已见底回升,本周财政部督促1800 亿中国PPP 基金加快投资、近期纾解民企融资、增发新政等系列政策将显著改善PPP 融资环境,促使PPP 行业走出寒冬、迎接春天。尤其近期纾解民企政策持续超预期,国常会开展解决拖欠民企账款专项行动,将显著改善前期受信用收缩影响股价大幅下跌的民企板块基本面预期,板块有望迎来明显机会。

    基建补短板领域,铁路投资有望成为中央财政发力的持续主线。此外,我们也持续看好受益于设计咨询行业市占率提升、具有成长属性的设计龙头公司。投资建议:1)重点推荐优质民企PPP 龙头龙元建设(公告引入中国PPP基金参与投资公司PPP 项目,在手现金达41 亿,复合增速约50%,18/19年PE12/8X)、岭南股份(18/19 年PE12/9X)及东珠生态(18/19 年PE15/10X),关注受益于近期民企纾困政策、有望走出困境的东方园林;2)重点推荐设计龙头苏交科(18/19 年PE14/11X)、中设集团(18/19 年PE13/11X); 3)继续重点推荐中国铁建(PE7.4X,PB0.93X)等低估值央企龙头; 4)推荐金螳螂(18/19 年PE10/9X),关注装配式建筑公司亚厦股份、精工钢构。

    风险提示:财政部“对合规PPP 项目的政府支出责任不是隐性负债”的征求意见未能在正式稿中得到保留的风险;相关政策执行力度不及预期风险;尽管政策纾解、但相关民企仍不能纾困风险;项目执行风险;地方政府信用风险。