东珠生态(603359)首次覆盖报告：生态湿地龙头实力强 全产业链积极推进

本报告导读：

    公司为国内生态湿地修复龙头，盈利水平高、资产负债率低、回款保障优，且国内生态湿地市场规模预计3567-5485 亿，大行业小公司富吸引力。

    投资要点：

    谨慎增持。公司为 国内生态湿地建设龙头、综合实力强，预测2018-20年EPS 为1.15/1.55/1.97 元，增速51/35/27%；考虑建筑行业估值中枢下移且参考可比公司，给予2018 年15 倍PE，目标价17.3 元，谨慎增持评级。

    深耕生态湿地业务，积极拓展全产业链。1）公司深耕生态湿地修复（占比超60%）尤其国家级生态湿地公园建设，品牌美誉度高、技术实力强、异地布局坚实推进；2）国家级湿地公园有中央财政专项拨款+财政部/国开行/农发行给予地方政府的30 年贴息贷款，回款保障性优于传统市政园林；3）改善积极拓展国储林、沙漠公园等业务，打造全产业链优势；4）战略合作林科院（国内生态景观行业最高规格的学术研究机构）将增强产学研融合优势；5）2018 年1-9 月中标新订单约27 亿（+101%），保障倍数2.2 倍。

    生态湿地市场规模预计高达3567-5485 亿，大行业小公司具吸引力。1）10月31 日中央政治局会议再次强调稳投资稳预期，叠加7 月中下旬起政策边际宽松，融资环境改善利好生态投资上行；2）政策支持力度高（截止到2020 年湿地面积≥8 亿亩+保护率超50%）且晋升制催化建设热情高涨，我们预计国内湿地修复市场高达3567-5485 亿，叠加国储林/沙漠公园超万亿，公司市值仅49 亿，大行业小公司具吸引力。

    资产负债率低+零质押，员工持股绑定核心利益。1）公司资产负债率低（41%）/零质押/净利率高（20%）/在手货币9 亿，基本面优；2）拟推进不超过1 亿元员工持股（人数≤200），有利于绑定核心利益、增强市场信心。

    核心风险：生态湿地修复进展不及预期，PPP 业务模式风险等