锡业股份(000960)点评:冶炼检修不改趋势 进口回落锡价有望再上

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑/王小芃 日期:2018-11-09

事件:

    公司公告冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产,将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018 年11 月11 日开始,预计检修时间不超过50 天,

    短期检修不改全年业绩增长趋势

    公司2015 年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3 万吨,锌精矿含锌超过12 万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。考虑公司短期冶炼设备的检修为例行事件,不影响原料端和毛利率较高的锌板块,对公司全年生产经营计划预计无重大影响。公司Q3 归母净利润同比增长52.53%,全年业绩仍有望保持较高增速。缅甸进口开始回落,预计全年下滑幅度有望超过25%

    2016 年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源,但根据海关披露数据,中国2018 年前三季度进口锡矿砂17.21 万吨(均为实物吨),其中从缅甸进口约17 万吨同比下滑约17%。其中9 月从缅甸进口锡矿砂约1.47 万吨,同比下滑24%。尽管年终缅甸仍可能有部分库存抛售,但16、17 年11-1 月的月度进口体量超过3 万吨的基数很难达到,四季度进口数据同比大概率出现更大回落,甚至环比保持稳定水平。因此,全年缅甸进口锡原料体量较2017 年的29.55 万吨下滑幅度有望超过25%。

    国内环保制约,海外进口回落,锡价有望再上台阶

    2018 年以来锡价先涨后跌,前三季度长江有色现货均价约14.6 万/吨,同比上涨0.61%。尽管过去两年年底存在佤邦政府库存出售的扰动,考虑2017 年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率同比回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS 数据,全球2018 年1-8 月全球锡市供应短缺7700 吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望再上台阶。

    盈利预测与评级:

    我们预测公司18~20 年归母净利润至9.64 亿元、10.83 亿元和11.66 亿元,EPS 分别0.58/0.65/0.70 元/股,对应当前收盘价PE 为17.7 倍、15.8 倍和14.7 倍。预计锡价有望震荡向上,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。

    风险提示:公司冶炼检修不能及时复产的风险,缅甸进口大幅超预期,焊料需要大幅低于预期