粤高速(000429/200429)首次覆盖：寻找稳定回报系列之五：专注主业、重视分红

投资亮点

    首次覆盖粤高速公司（000429）给予推荐评级，目标价9.29 元，对应2019 年12.6 倍市盈率，并作为交运组“寻找稳定回报系列”第五篇（前四篇分别为长久物流、海丰国际、中航信和深高速。）理由如下：

    在当前经济环境下，我们精选客运占比高、增长稳健、估值低的公路公司。粤高速客车流量占比近70%，而客运主要受汽车保有量增长驱动，受汽车销量增速与宏观经济影响相对小。过去5 年净利润CAGR 54%（高增长主要由于2016 年收购路产），股价长期跑赢大盘，目前估值位于近12 年平均值以下1 倍标准差。

    公司聚焦于公路收费业务（贡献净利润的97%），其中控股路段广珠/佛开/广佛贡献净利润的74%。扣除2017 年一次性税务利好，2017 年/1~3Q2018 净利润同比+31.5%/+12.5%；我们预计公司现有路产2018~20 年收入（同比+4%/+4%/+5%）、毛利润（同比+7%/+3%/+4%）均保持稳健增长。2020 年佛开改扩建完成后有望带动公司整体盈利增长加速。

    当前盈利预测与估值未考虑：①未来可能以改扩建、收购等方式扩张主业，②“1+4”产业战略或能催化盈利增长。公司曾通过收购广珠实现主业大幅扩张，当前管理路产里程仅占母公司4.5%，负债率仅40%，具备继续扩张空间。当前4 项非主业仅占盈利3%。2017 年成立粤高资本，复星协助管理，负责投资业务，未来投资项目、智慧交通项目等有望落地，打开业绩增长与估值空间。

    分红比例在上市公司中最高（承诺2018-20 年不低于70%），经营现金流量/收入高于同业，预计三年总分红收益率超20%，2018/19 年分别为6.7%/7.1%。

    我们与市场的最大不同？即使公司未来两年盈利增长不高，但5-6%的稳健增速叠加7%的分红仍为优质的绝对回报标的。

    潜在催化剂：路产扩张超预期，多元化业务获进展。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018~20 年EPS 分别为0.70 元（-2.5%，扣非+12%）/0.74 元（+5.7%）/0.79 元（+5.5%），CAGR 为8%（扣非）。目前股价对应9.9 倍19 年P/E。首次覆盖给予推荐评级，根据DCF 方法给出目标价9.29 元/股，对应12.6 倍19 年P/E，26%上行空间。

    风险

    公路行业政策改变，周边新建路网分流，多元业务推进不及预期。