好当家(600467)投资价值分析报告：供给冲击驱动业绩拐点

竞争力突出的海参行业领军企业

    公司是国内第一家以海水养殖及加工为主营业务的上市公司，其中海参是公司的核心产品，贡献公司绝大部分业绩。公司形成了“育苗－养成－加工－销售”一体化海参养殖体系，是公司的核心竞争力所在。目前公司拥有35 万平方米的育苗养殖基地和30 万个海上育苗网箱，可实现苗种的完全自给自足。同时拥有5 万多亩海参围海养殖基地，每年理论捕捞鲜海参可达5000 吨。另外公司积极开发周边产品，创造新的利润增长点。公司积极响应国家号召，发展远洋捕捞，实现传统业务海洋捕捞的稳健发展。

    产能出清叠加自然灾害，海参行业迎来上升周期

    我国海参养殖行业具有较强周期性，在经过2003-2011 年的迅速扩张后，2012 年后行业进入调整周期，我们认为现行业调整已基本结束，即将迎来两到三年的上升周期。主要原因是：1）回归大众消费，需求见底回升；2）行业产能已经历过四、五年的调整；2）北方连续两年高温，海参及参苗连续出现大面积死亡。结合海参苗种投放量、海参养殖周期来看，我们认为未来两年行业将迎来向上周期。

    好当家：充分受益于行业景气向上，业绩有望大幅增厚

    公司海参苗全部自己自足，成本可控。公司近年产量持续在4000 吨左右，价格是影响业绩的核心因素。预计18 年四季度海参销售均价可达180元/KG，公司秋季捕捞2000 吨左右，其中四季度外销1200 吨。19 年海参售价继续维持强势，预计19 年上半年为160 元/KG，下半年为180 元/KG，公司维持全年4000 吨左右的销量。公司业绩弹性高，将迎来向上盈利周期。

    充分受益于行业向上周期，看好公司

    海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司是海参养殖的一体化领军企业，将充分受益于行业景气度上行。我们预计公司2018-2020 年的EPS分别为0.09 元、0.17 元和0.21 元，参考公司历史估值水平及绝对估值，我们认为公司19 年合理估值应为20 倍，对应目标价3.40 元。看好公司的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：自然灾害风险、行业竞争加剧风险、价格上涨不及预期风险