王府井(600859)深度研究：老字号活力不减 百货奥莱齐发力

【投资要点】

    公司是历史悠久的知名全国性百货连锁零售集团，深耕华北和西南，布局全国，具有广泛的知名度和美誉度。2014、2015 年受整个百货行业不景气的影响，公司收入增速降为负值，2016 年以后随着公司不断进行战略转型和业态调整，叠加行业的回暖，公司业绩增速转正，且持续向好。近期两次股权调整，一方面减少了国有资产出资主体与上市公司间的决策层级，优化了治理结构，另一方面加强了与首旅集团的协同效应，未来运营效率有望进一步提高。

    百货业态在高效复制经营模式的同时，在营销上推行“一店一策”，差异化经营提高同店业绩。在百货业同质化严重的背景下，公司将多年的运营经验与创新的战略转型相结合，针对门店不同商圈不同客群，打造不同定位与特色。通过引入独特品牌，创造自主IP，充分吸引儿童家庭和年轻客群；通过创新营销活动，增强会员粘性和复购率，积极开展线上业务，进行全渠道的营销和推广。

    紧抓奥莱窗口期，打造另一业绩增长点。奥莱业态2002 年引入我国，经历了由最初的广阔蓝海到最近几年的快速扩张，公司紧抓窗口期，自2011 年开始试水奥莱业务，目前已有八家门店。公司依托多年的百货经营经验与丰富的品牌资源，打造优质的奥莱项目，目前奥莱业务占比超14%，且业绩增速较快。

    与同行业可比公司相比，王府井规模最大，利润水平较高，费控良好，PE 较低，是被低估的优质龙头百货。

    【投资建议】

    我们看好公司的未来发展，百货业态战略转型加速推进有助于已有门店的同店增长，奥莱行业的快速发展以及公司门店的逐渐成熟有望推动奥莱业务业绩和利润水平的提高，未来几年新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张，维持“增持”评级。