通裕重工(300185)季报点评：Q3业绩稳健增长 技术品牌优势加快市场开拓

Q3 业绩稳健增长，单季度净利润增长12.3%：公司公告2018 年三季报，前三季公司实现营业收入25.82 亿元，同比增长15.57%；归母净利润1.56 亿元，同比增长11.06%，对应EPS 为0.05 元，扣非净利润1.43 亿，同比增长10.46%；其中，第三季度营业收入8.5 亿元，同比增长0.87%；归母净利润4686 万元，同比增长12.3%；扣非净利润4488 万元，同比增长16.91%。

    主业技术及品牌优势突出，加快开拓国内外优质客户。公司凭借在大型高端成套设备核心部件研发制造领域的品牌优势，以及在产品质量、交货期、售后服务等方面的竞争优势，继续加大市场开发力度并获得客户高度认可。相继开发丹麦维美德、加拿大丁威尔士、江阴中南重工等国内外新客户40 余家，并成为哈尔滨汽轮机厂有限责任公司等高端客户“战略供应商”，前三季营业收入25.82 亿元，同比增长15.57%，第三季度营业收入8.5 亿元，同比增长0.87%。

    精细化管理提升盈利能力，积极发行公司债调整财务结构降低财务费用：

    前三季度，公司综合毛利率22.6%，同比上升1 个pct，1-3 季度单季毛利率分别为21.8%、22.8%、22.8%，主要由于公司在生产环节加强精细化管理并优化生产工艺，以及管模、其他锻件规模效应初步显现。报告期内，公司期间费用率12.6%，同比基本持平。其中，管理费用率同比下降0.5 个pct 至4.9%，财务费用率上升0.3 个pct 至5.5%，财务费用1.43 亿元，同比增长24.2%，Q3 资产负债率同比上升2.8 个百分点至47.16%，为了缓解财务压力，公司正在积极筹备发行第二期公司债券，规模不超过5 亿元，主要用于调整财务结构（拟3 亿元偿还银行贷款），及补充流动资金，有助于降低公司的财务压力。

    增持-A 投资评级，6 个月目标价1.90 元。我们预计公司2018 年-2019 年的净利润分别为2.30 亿元、2.88 亿元、3.79 亿元，对应EPS 为0.07 元、0.09元、0.12 元，首次给予增持-A 投资评级，6 个月目标价为1.90 元，相当于2018年27 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料价格波动的风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险。