浙能电力(600023)季报点评:第三季度发电量增速放缓 业绩低于预期

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/马步芳 日期:2018-11-06

事件:浙能电力2018 前三季度,公司营业收入为430.38 亿元,同比上涨14.51%;利润总额为47.51 亿元,较上年同期下降2.14%;归母净利润37.54 亿元,同比增加0.36%;每股收益为0.28 元,较上年同期持平。

    点评:

    第三季度发电量增速减缓,营收增速同比回落。根据公司统计,2018 年前三季度,公司全资及控股发电企业累计完成发电量962.80 亿千瓦时,同比增长112.50%;完成上网及销售电量907.96 亿千瓦时,同比增长12.35%。单季来看,2018年第三季度,公司全资及控股发电企业完成发电量338.16 亿千瓦时,同比增长1.6%,大幅低于2018 年第一季度、第二季度的同比增速(第一季度发电量295.44 亿千瓦时,同比增长15.3%,第二季度发电量329.19 亿千瓦时,同比增长23.4%)。发电量下滑的主要原因,一是全省用电需求增速减缓,第三季度浙江省用电量同比增长6.4%,低于前两个季度的增速(第一季度11.1%、第二季度10.8%),也低于同期全国的平均增速8.9%;二是浙江省外购电量增长迅速,根据国家计划安排,第三季度浙江省外购四川水电、新疆等地来电增加,省内输入电量为403.95 亿千瓦时,同比增长18.5%,环比增长69.2%。公司第三季度发电量增速下滑导致营收增速回落,第三季度营收增速为2.09%,环比下降25.37 个百分点。

    电煤价格仍处高位,导致第三季度毛利率同比下降。2018 年前三季度,公司毛利率10.40%,同比下降2.08 个百分点。公司毛利下降主因是燃料成本上升。2018 年第三季度全国电煤价格指数(均值为525.7 元/吨)较第二季度(均值为522.2元/吨)有所上升,公司营业成本同比增长4.4%,此外公司市场煤占比较高,整体燃料成本上浮明显。

    虽然公司三季度盈利不及预期,但我们对公司的基本投资逻辑不变。公司管理及控股装机在省内占据龙头地位,未来装机新增空间有限利好利用小时数提升。此外,公司参股核电、光伏,装机结构持续优化,将为公司提供新的稳定的利润增长点。未来煤价回归理性区间也有望为公司业绩带来弹性。

    盈利预测及评级:由于第三季度公司盈利下滑、煤价上涨等因素,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达551.97、560.29、574.30 亿元,归母净利润分别达52.08、55.09、62.14 亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.41、0.46 元/股,对应2018 年11 月5 日收盘价(4.71 元/股)的动态PE 分别为12、12、10 倍,考虑到目前估值依然处于低位,我们维持“买入”评级。

    风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。