中国人保(601319)新股定价报告：国有保险巨头回归 核心业务市场领跑

国有保险集团巨头，财产险行业龙头。中国人保是由财政部发起设立并控股的综合金融集团，主营业务有财产险业务、人身险业务、再保险业务和资产管理业务等，并通过参股相关公司涉足银行、信托等非保险金融行业。中国人保旗下的人保财险是国际一流、亚洲第一的财产险公司，已于2003 年在香港联交所上市，是中国国有金融企业境外上市第一股。2017 年中国人保财产险业务保费规模超3000 亿元，市场份额稳定在30%以上，行业龙头地位显著。

    承保端运营能力突出，人身险业务转型价值，投资能力同业领先。机动车辆保险和农业保险为中国人保最有优势险种，市场份额遥遥领先，综合成本率较优。

    财产险业务承保端运营能力突出，盈利能力稳健，综合费用率远低于行业；投资能力突出，多年以来投资端盈利稳定，投资收益率行业靠前；人身险业务从2014 年开始转型，聚焦价值转型和期缴业务，目前已初露成效。

    分支网络庞大，协同效应明显，品牌深入人心。中国人保伴随中国保险业前行近70 年，拥有庞大分支机构网络和深厚的客户基础以及深入人心的“PICC”

    品牌效应；集团发展战略明晰，打造“智·惠人保”数字化转型，强力攻守中心城市份额；布局保险与非保险行业，各业务系统之间协同效应明显。受益于强大的品牌影响力、专业的承保能力、精准的定价能力、广泛的销售网络及其他竞争优势，财产险业务将在严格的监管环境、激烈的竞争中保持市场份额的相对稳定。集团受益于集团的大力支持、机构和服务网络的强大资源、寿险业务自身转型的巨大潜力及健康险业务的创新发展模式，人身险业务在保持市场份额基本稳定的前提下，料将进一步提升盈利水平。

    保险需求正苏醒，行业发展空间巨大。中国经济未来将保持平稳增长，对比发达国家，我国保险业还有较大发展空间。新车销量和汽车保有量趋于稳定，车险业务有较稳定的盈利空间；农业保险发展迅猛，未来增量盈利可期；固定资产投资的增长也将带来其他财产保险的巨大需求；人身险方面，从老龄化程度、人口结构、卫生费用支出占比等因素来看中国保险业增长空间巨大，加之消费升级、国民收入提升、保障意识增强及政策红利等有利的外部环境变量，我们认为中国保险增长还有很大空间。

    盈利预测及估值。中国人保回归A 股拟发行18 亿股，发行完成后总股本为442亿股，发行价为3.34 元/股。根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判，参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平，给予财产险业务1.5-1.8 倍P/B，给予人身险业务1 倍P/EV，给予其他业务和募集资本1 倍P/B，我们预计中国人保A 股合理估值区间为：5.02-5.71 元/股。预计中国人保2018-2019年实现归母净利润140/174/211 亿元，对应的EPS 为0.32/0.39/0.48 元；预计中国人保2018-2019 年的归母净资产1584/1817/1997 亿元，对应的BPS 为3.58/4.11/4.52 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：车险市场“价格战”升级、寿险业务转型效果不佳、权益市场动荡