文化长城(300089)首次覆盖报告:艺术陶瓷龙头跨入教育领域 构建职教综合产业链

类别:创业板 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:胡皓 日期:2018-11-06

国内艺术陶瓷行业龙头,规模下滑布局教育领域寻发展:

    文化长城原主营艺术陶瓷业务,是国内艺术陶瓷行业的龙头企业,近年来受宏观经济及陶瓷产业增长乏力等因素的影响,艺术陶瓷业务规模总体呈下滑态势。2015 年公司开始布局教育领域,先后收购了联汛教育、智游臻龙、翡翠教育等优质教育资产,深耕职业教育产业链。目前,文化长城主营业务包括教育信息化服务、职业教育培训和艺术陶瓷。

    整体业绩稳步增长,毛利率受惠教育业务大幅提升:

    自2015 年以来,公司业绩稳定增长,2018 上半年受益于翡翠教育并表,实现营业收入4.01 亿元,同比增长79.59%,归母净利润0.49 亿元,同比增长175.69%。公司预计2018 年前三季度实现归母净利润1.10-1.25 亿元,同比增长120%-150%。毛利率方面,自踏入教育领域后,提升较为明显。2016、2017 年毛利率分别为36.06%和49.72%,2017 年相比2015 年提升了21.66个百分点,2018H1 毛利率44.38%,同比提升2.68 个百分点,考虑到季节因素,预计全年毛利率将继续提升,并突破2017 年。

    参控股公司业务协同,构建职业教育综合服务产业链:

    文化长城致力于通过控股、参股教育公司之间的业务协同,构建职业教育综合服务产业链,以提升人才职业全方位技能为核心,以教育信息技术为入口,深入在校学生的职业技能及素质提升,贯穿在职新人至专业人士的综合提升,为用户打造“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。我们认为,随着公司职教产业链的逐步丰富、成熟,公司竞争力将进一步得到提升,推动业绩增长。

    看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.49、3.43、4.60 亿元,对应EPS 分别为0.52、0.71 和0.96 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为10、7 和6 倍。考虑到公司业务重心逐渐向教育转移,职教市场空间广阔,布局职教全产业链有助于提高公司核心竞争力。看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:收购子公司业绩不及预期风险,政策风险,汇率风险。