瑞茂通(600180)季报点评:业绩增速放缓 现金流好转

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/左前明/周杰/王志民 日期:2018-11-06

事件:10 月30 日公司发布2018 年三季报,报告期内公司实现营业收入282.63 亿元,同比增长16.06%;利润总额4.38 亿,同比降20.71%;归母净利3.78 亿元,同比增6.78%;扣非后归母净利4.15 亿元,同比增127.78%;经营活动产生的现金流净额30.59 亿元,同比增229.62%;基本每股收益0.37 元,同比增0.02 元。

    三季度公司实现营业收入80.95 亿元,同比降4.76%,环比降9.03%;利润总额0.23 亿,同比降72.62%,环比降75.53%;归母净利0.28 亿元,同比降32.63%,环比降68.54%;扣非后归母净利-0.04 亿元,同比降104.53%,环比降106.06%;经营活动产生的现金流净额14.05 亿元,同比增308.77%,环比降35.31%;基本每股收益0.03 元,同比降0.01 元,环比降0.06 元。

    点评:

    投资亏损对业绩有所拖累,经营性现金流明显改善。公司前三季度实现毛利19.68 亿元,同比增2.76 亿元(16.31%),毛利率6.96%,同比增0.02 个pct。期间费用15.01 亿元,同比增0.75 亿元(5.26%);期间费用率5.31%,同比降5.86%。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为7.32 亿元、1.83 亿元和5.86 亿元,同比分别降0.50 亿元(6.39%)、降0.24 亿元(11.59%)、增1.49 亿元(34.10%),财务费用的增加主要因为融资成本的增加。前三季度公司处置期货、纸货、期权确认的投资收益同比下降3.34 亿元至-0.42 亿元,拖累公司利润,同时公允价值变动净收益同比增加1.22 亿元有所对冲。受此影响,前三季度公司ROE 6.73%,同比降0.44 个pct,盈利能力有所下滑。截至报告期末,公司负债率72.8%,较去年同期降1.3 个pct,,环比中报增1.25 个pct。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构,加快保理款回收,导致经营活动现金净流入金额同比增加54.19 亿元(229.62%)至30.59 亿元。净营业周期17.17 天,连续6 个季度下降,资金利用效率提升。

    费用控制乏力使得三季度业绩下滑。公司Q3 实现毛利5.54 亿元,同比降0.88 亿元(13.71%),环增0.57 亿元(11.47%);毛利率6.84%,同比降0.71 个pct,环比增1.26 个pct。期间费用5.84 亿元,同比增0.22 亿元(3.91%),环比增1.56亿元(36.45%),其中销售费用同比增0.07 亿元(2.21%),环比增2.12 亿元(189.29%)。Q3 归母净利0.28 亿元,同比降0.14 亿元(32.63%),环比降0.61 亿元(68.54%);ROE 0.5%,同比降0.35 个pct,环比降1.12 个pct。

    易煤网的资产聚集能力有望支持贸易业务发展。公司围绕客户需求打造供应链金融风控系统,进一步完善账户交易管理系统,实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求,提升公司在供应链管理方面的增值服务能力,有望为公司主营贸易业务引流,形成变现能力。

    盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.83、0.96、1.07 元,当前股价7.94 元(2018 年11 月2 日收盘价),对应18-20 年PE 分别为10X、8X、7X,维持对公司的“买入”评级。

    风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;非煤大宗商品业务盈利性不及预期;汇率波动风险。