西山煤电(000983)季报点评:三季度业绩下滑 四季度有望好转

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/左前明/周杰/王志民 日期:2018-11-06

事件:10 月30 日公司发布2018 年三季报,报告期内公司实现营业收入233.72 亿元,同比增11.12%;利润总额26.40 亿元,同比增20.88%;归母净利润15.23 亿元,同比增10.86%;扣非后归母净利15.44 亿元,同比增13.24%;经营活动产生的现金流净额50.99 亿元,同比增112.33%;基本每股收益0.48 元,同比增0.04 元。

    公司2018 年三季度实现营业收入81.16 亿元,同比增9.68%,环比增2.01%;利润总额8.55 亿元,同比增24.31%,环比降9.14%;归母净利润4.07 亿元,同比降10.72%,环比降32.39%;扣非后归母净利4.17 亿元,同比降1.32%,环比降31.41%;经营活动产生的现金流净额13.55 亿元,同比增1.79%,环比降23.71%;基本每股收益0.13 元,同比降0.01 元,环比降0.06 元。

    点评:

    公司前三季度期间费用下降,盈利提升,关键经营指标持续改善。公司前三季度实现毛利74.11 亿元,同比增1.23 亿元(1.69%),毛利率31.71%,同比下降2.94 个pct。期间费用(含研发费用)41.13 亿元,同比降1.52 亿元(3.6%);其中销售费用16.91 亿元,同比降2.67 亿元(13.64%);管理费用(含研发费用)18.07 亿元,同比增2.3 亿元(14.58%);财务费用6.15 亿元,同比降1.15 亿元(15.75%);期间费用率16.8%,同比降3.48 个pct。公司前三季度所得税8.86亿元,同比增2.44 亿元(38.01%),税率33.56%,同比增4.16 个pct。ROE 7.71%,同比提高0.15 个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司销售费用和财务费用的降低。报告期内,公司负债率61.14%,较去年同期下降1.92 个pct,,环比中报下降0.06 个pct,资产负债表不断优化。公司营业周期(存货周转天数+营收账款周转天数)88.69 天,连续9 个季度下降,营运能力持续提升。

    管理费用及所得税增加拖累三季度业绩。公司Q3 实现毛利25.39 亿元,同比增1.14 亿元(4.7%),环比降0.53 亿元(2.04%);单季毛利率31.28%,环比降1.3 个pct,同比降1.49 个pct。Q3 期间费用(含研发费用)15.14 亿元,同比增0.53 亿元(3.63%),环比增1.55 亿元(11.41%),期间费用率18.65%,同比降1.09 个pct,环比增1.57 个pct。Q3 期间费用的增加主要来自管理费用,环比增1.31 亿(23.73)至6.83 亿(含研发费用),同比持平。公司Q3 所得税3.8 亿,同比增1.76 亿元(86.27%),环比增1.2 亿元(46.15%);所得税率44.44%,同比增14.79 个pct,环比增16.81个pct。公司Q3 管理费和所得税的大幅增加,拖累三季度业绩,Q3 归母净利4.07 亿元,同比降0.49 亿元(10.72%),环比降1.95 亿元(32.39%)。Q3 单季ROE 2.09%,同比降0.46 个pct,环比降1.1 个pct。

    焦煤供给受抑、需求好转,价格上行利好公司四季度业绩。在山东“龙郓煤矿”矿难引发多矿停产整顿,安全监察进一步趋严以及山西治理超产的影响下,焦煤供给受限。下游焦炭生产企业利润高企,生产积极性高,焦煤库存量少,补库意愿强。供给受限、需求向好,焦煤价格走强,公司控股股东山西焦煤集团10 月再一次上调了焦煤的长协与现货价格,公司四季度业绩有望好转,全年盈利或将继续改善。

    盈利预测及评级:基于行业基本面向好以及逐步改善的公司经营指标,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.64 元、0.74 元、0.82 元,当前股价6.60 元(11 月2 日收盘价),对应市盈率分别为10、9 和8 倍。维持公司“买入”评级。

    股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

    风险因素:宏观经济大幅失速下滑;安全事故风险。