食品加工行业三季报回顾:调味品、食品细分龙头高景气

类别:行业 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:陈博 日期:2018-11-06

【事项】

    食品饮料行业整体前三季度营收4413.06亿元,同比+13.64%;扣非归母净利润7.36亿元,同比+23.82%。

    其中调味品板块前三季度营收215.75亿元,同比+13.58%;扣非归母净利润37.36亿元,同比+25.56%。食品综合前三季度营收605.66亿元,同比+13.88%;扣非归母净利润41.62亿元,同比+27.09%。肉制品前三季度营收493.31亿元,同比+3.55%;扣非归母净利润38.1亿元,同比+12.48%。

    【评论】

    1)收入端:调味品、食品综合板块单季度营收增速靠前。2018年单Q3食品综合板块营收增速为17.64%,排名第一,环比增加7.9个百分点;调味品板块单季度营收增速11.55%,排名第三且仅次于白酒,环比下降2.04个百分点。调味品板块从长期看受益于消费升级、餐饮扩容,营收增速处于上行通道;短期看受宏观经济波动影响小,营收增速保持相对平稳。从行业属性看,调味品行业具备刚需属性,行业格局多为一超多强,在消费升级的大背景下提价能力强,仍将保持高景气度。食品综合板块当前正受益于产品结构升级、产品价格提升,因而营收增速上行。细分领域龙头企业享受行业集中度提升、产能扩张释放、产品结构升级等多重利好。

    2)成本端:调味品受上游价格波动影响,食品综合毛利率持续上行。受到原材料、包材成本上升的影响,调味品行业主流公司毛利率略微下降。上半年受到环保监管趋严影响,包材成本上升明显,瓦楞纸、中国玻璃价格指数均维持高位,分别较去年同期增长48.4%/8.7%。受此影响,海天味业单Q3毛利率45.1%,环比下降2.5个百分点;恒顺醋业单Q3毛利率40.7%,环比下降2.7个百分点。食品综合行业的龙头公司通过提价基本消化了成本上涨,毛利率持续上行。例如涪陵榨菜2016年以来进行了四次提价,一方面缓解成本压力,另一方面提升渠道利润挤压竞争对手份额。洽洽食品自2018年7月对香瓜子、原香瓜子等八个品类提价6-14.5%,三季度销售量价齐升。此外公司9月底举行洽洽小黄袋战略发布会,确定每日坚果为第二主业,预计全年能够完成5亿元销售目标。部分行业市场竞争加剧,非龙头企业费用投入大。由于休闲零食行业龙头加大促销力度,好想你受到明显冲击,单Q3收入+8.15%下滑明显,毛利率下降4.53个百分点,扣非归母净利润-0.03亿元,同比-115.45%。随着竞争对手达利的美焙辰进入短保面包市场,竞争愈发激烈,桃李面包单Q3收入+19.15%,收入环比提速,同时公司加大市场投入,毛利率下滑0.92个百分点,销售费用率同比+1.9个百分点挤压单季度盈利水平,扣非归母净利润+7.88%。

    3)利润端:调味品、食品综合归母净利润增速领先。

    综合来看,调味品、食品综合的利润保持高增速,在食品饮料8个子行业中处于领先地位。调味品2018Q3归母净利润增速为26.51%,环比持平,同比提升6个百分点;食品综合单Q3归母净利润增速为25.38%,环比提升4.04个百分点,同比提升10.64个百分点。

    【风险提示】

    食品安全和质量问题;

    原材料和包材成本波动;

    行业竞争加剧。