新国都(300130)首次覆盖:云时代蜕变增强用户粘性 费率有望进入上升期

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2018-11-06

POS 行业第一梯队,收购支付牌照开启新增长。1)新国都成立于2001 年,并于2010 年在深圳交易所创业板上市。公司主要从事以金融POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁。2)公司在国际、国内金融POS 行业均处于第一梯队。2016 年POS 机具销售量排名全球第六,国内排名第四,业务覆盖超过50 个国家。2017 年POS 销售量更是实现翻倍以上增长,达到886.21 万套。3)公司以电子支付为基础,不断布局产业链上下游以及生物识别、大数据、人工智能等前沿技术。2018 年4 月,公司正式收购嘉联支付、并于5 月份并表,大幅增厚上市公司业绩,开启新增长阶段。

    监管加强促进竞争格局改善,支付精细化趋势下第三方支付份额快速提升。

    1)2015 年监管开始收紧,支付牌照数量停止增长并出现下降,同时“二清”

    等无证支付机构遭遇严厉清理。尤其2018 年以来,逾千万的大额罚单屡见不鲜,甚至包括国有大型银行,有望加速行业出清。因此,牌照价值凸显、价格水涨船高,并且合规风控能力成为支付机构“生命线”。2)根据央行数据,全国银行卡消费业务量在2017 年达到68.67 万亿,同比增长21.54%,存量市场规模庞大且快速增长。嘉联支付流水排名全国前十五,作为合规经营支付机构,有望享受剩者收获期。3)产业调研显示银行和银联份额较高,由于存在机制、技术以及业务积极性等问题,专业、合规、机制灵活的收单机构有望逐步胜出。

    线下渠道价值提升,云时代蜕变增强用户粘性、费率有望提升。1)“96 费改”使得银行卡收单价格体系透明化,第三方收单机构利润空间大幅压缩,倒逼收单机构业务创新,主要围绕商户的增值服务。而随着“断直连”时代来临,互联网巨头在账户端的优势不再突出,线下渠道价值就尤为重要。2)传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面具备较高壁垒。根据益普索数据,银行卡支付业务量占比也趋于稳定。

    3)公司具备一整套支付解决方案技术能力,可为行业大客户定制化开发。

    而支付方案SaaS 化可带来低门槛快速推广,还能融合营销、信贷、会员管理等增值服务,对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。4)2018 年10月15 日,公司公告拟以自有资金向子公司鼎嘉信息增资49,900 万元,为商户提供商业数据分析、营销推广、经营管理等智能化综合经营解决方案,可见公司增强商户服务能力的发展决心。

    2019 年目标市值102.42 亿元,给予“买入”评级。根据以上关键业务假设,预计2018-2020 年公司营业收入分别为27.28 亿、32.44 亿和37.06 亿,归母净利润分别为2.36 亿、3.46 亿和4.44 亿。2018-2020 年净利润CAGR为37%(2018 年为备考业绩),考虑行业监管环境,给予PEG=0.8,对应2019 年目标市值102.42 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:强监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。