拓斯达(300607)季报点评：净利润增速不及营收 拟布局华东提振业绩

1.事件

    10 月26 日，公司发布三季报，第三季度公司实现营业收入3.27亿元，同比增长73.37%，实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长6.40%；前三季度，公司实现营业收入8.51 亿元，同比增长67.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比增长24.29%。

    2.我们的分析与判断

    （一）营业收入稳定增长，盈利能力有所下滑

    前三季度，公司营业收入依旧保持快速增长，但净利润增速较慢，营业成本增速较高，系销售规模增长的同时，毛利率较低的产品销售占比增加导致。报告期内，公司综合毛利率为34.63%，虽环比有所上升，但较历史水平仍处于低位，且毛利率仍有持续下滑的趋势，公司盈利能力有待提升。

    同期，公司三费水平随着销售规模的扩大，都有不同程度增长。由于流动资金贷款增加使利息支出增加，同时闲置资金的短期理财投资减少使利息收入降低，使得财务费用涨幅较大，公司三费控制能力有待提升。三季度计提的资产减值大幅增长，受宏观经济波动和行业周期变化影响，下游行业不景气加大了客户的资金压力，因此公司计提的坏账损失和存货跌价损失大幅增加。

    （二）现金流情况好转，营运能力提升

    三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-252.54 万元，虽仍为负值，但相比二季度已有较大幅度的好转情况，现金流压力减小。同时，公司的营运能力有所提升，存货周转天数和应收账款周转天数分别较同期下降7.8 天和7.4 天，存货周转率也有小幅回升，为1.72，存货变现能力强，也有助于降低公司现金流压力。

    （三）积极进行区域扩张，拟募资布局苏州工业园

    报告期内，公司公告拟以募资资金用于江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目，拟发行股票数量不超过2600万股，拟募集资金总额不超过8 亿元人民币。在劳动力成本提升和人口老龄化的双重压力下，“机器换人”成为大趋势，公司以珠三角为基础，以渠道、技术、成本三重优势为助力，推动华南、华东等多地域扩张，2015 年到2017 年，华东区域营业收入年均复合增长率达到40.31%。本次拟募集资金投资项目，致力于在苏州建立智能装备产业园，完善公司生产基地布局，加强产品及服务辐射能力，提升整体运营效率，有望对公司未来业绩带来积极影响。

    3.投资建议

    我们认为随着人口红利逐渐消失、劳动力成本大幅上涨，机器换人已是必然趋势。我们认为，公司作为一家专注于工业机器人及自动化解决方案的综合服务商，未来主业有望保持持续稳定增长。

    我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为1.40/1.96/2.64 元，对应PE 为23/16/12 倍，给与“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    下游市场需求不足，工业机器人行业竞争加剧，募集资金不到位。