美克家居(600337)三季报点评:收入增长符合预期 品类渠道稳步扩张

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/吴晓飞/林昕宇 日期:2018-11-05

本报告导读:

    随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,客户转化率将逐步提升,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。

    投资要点:

    下调目标价至5.25 元,维持增持评级。随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。维持2018~2020 年EPS0.28/0.35/0.43 元,考虑市场对家具板块的悲观预期,下调2019 年PE 至15 倍,下调目标价至5.25 元,维持增持评级。

    收入和业绩增长符合市场预期。公司2018 年前三季度实现营收40.06 亿元,同增36.5%,实现归属净利润3.37 亿,同增30.37%,实现扣非净利润3.28 亿元,同增30.%;其中单三季度实现营收14.8 亿元,同增30%,归实现归属净利润1.3 亿元,同增23.08%;实现扣非净利润1.26 亿元,同增21.88%,收入和业绩增长符合市场预期。

    盈利能力保持在较高水平,渠道拓展、营销力度提升以及品牌并表带来费用投放的增加。公司加大营销力度并增加人工费用、广告宣传费用等方面的投入,销售费用同比增加45.33%;同时,Rowe、M.U.S.T.并表也带来销售和管理费用的增加。公司毛利率维持在高位,2018 年前三季度为57%,同增0.9pct,销售净利率为8.2%,同比小幅下滑0.6pct。

    渠道布局加速扩张,丰富产品线提升客户转化率。在内生扩展方面,公司不断丰富产品线,实现“定制+成品”强强联手,目前12 款定制衣柜已在美克美家门店进行推广,同时公司强化软装、壁纸以及床品业务;在外延布局方面则通过收购海外品牌拓展国外市场。公司加速新老城市的扩张,借助微信精准营销等打通线上线下传播渠道,实现低成本精准获客。

    风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期