好莱客(603898)：收入增长符合预期 渠道品类扩张稳步推进

本报告导读：

    公司在渠道布局与品类扩张稳步推进，橱柜业务将成为中长期新增长点；及时推进终端布局的调整将提升公司的抗风险能力。

    投资要点：

    下调目标价至26.4 元，维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张稳步推进，橱柜业务将成为中长期新增长点，此外及时推进终端布局的调整将提升公司的抗风险能力。考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大，下调2018~2020 年EPS 至1.45/1.76（-0.06）/2.13（-0.16）元，参考可比公司给予2019 年15 倍PE，下调目标价至26.4 元，维持增持评级。

    收入增长符合预期，业绩增长略低于市场预期。公司2018 年前三季度实现营收15.18 亿元，同增21.29%；实现归属净利润3.07 亿元，同增37.30%；实现扣非净利润2.41 亿元，同增15.17%。其中单三季度实现营收6.15 亿元，同增15.38%，实现归属净利润1.25 亿元，同增9.16%；实现扣非净利润1.14 亿元，同增1.85%。业绩增长低于市场预期主要是由于销售费用投入的加大以及在三季度确认了较多的建店补贴。

    经销渠道稳步增长，门店布局持续推进。从2018Q3 经销渠道增长超过15%，从经销商同店增长来看增速为10-12%，主要是客单价提升带动；从收入的分品类情况来看，橱柜收入超过1000 万，完成300 家门店上样。

    逆势积极拓展市场，销售费用率有所提升。2018 年前三季度销售费用率14.77%，同增1.85pct，其中单三季度销售费用率14.24%，同增4.07pct。销售费用率增加的原因主要是较多的对经销商的建店补贴确认在三季度，此外与新零售相关、二手房团队、三四五线城市开拓团队等。