建筑装饰行业周报:三季报业绩增速有所放缓 政策加码基建稳增长预期再获强化

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2018-11-05

板块表现

    本周建筑装饰指数上涨4.87%,跑赢沪深300 1.2 个百分点;子板块方面,其他基础建设涨幅最大(10.76%),其他专业工程涨幅最小(1.57%);主题方面,PPP 指数涨幅最大(4.54%),而京津冀涨幅最小(3.16%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为10.51倍,PB(LF)为1.14 倍。

    行业观点

    1、政策持续加码,基建稳增长补短板预期有望进一步强化。1)10 月31 日,国办发布《关于保持基建补短板力度的指导意见》,要求加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度,合理保障融资平台的正常融资需求,同时对重点领域和跟进配套措施的责任部门进行了明确。同日中央政治局会议指出,经济下行压力有所加大,要实施好积极财政政策和稳健货币政策,做好稳投资和稳预期等工作。在目前内外环境下,基建稳增长及基建补短板的政策预期有望进一步强化。2)《指导意见》表示将重点关注脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等基建领域,中西部铁路及国家高速建设也被重点提及,我们认为扶贫及交通水利等仍是基建补短板重要方向,后期中央财政对相关领域的支持力度有望增强。3)《指导意见》提出在防范地方债务风险的前提下,保障投资平台合理融资需求,充分调动民间资本,规范有序推进PPP 项目。10 月23 日,甘肃发文要求推进国有土地使用权出让、PPP 等形式,为基建项目筹集项目资本金,预计该政策导向后续可能在其省份复制,此外截至10 月底1.35 万亿地方专项债已基本发行完毕,我们认为伴随资金逐步到位,Q4 基建增速有望企稳回升。

    2、10 月建筑PMI 延续复苏趋势,后期基本面数据有望好转。1)10 月官方制造业PMI环比回落0.6 pct 至50.2%,创2016 年7 月以来新低,同时新出口订单/进口指数环比下滑1.1/0.9 pct,外贸压力开始逐渐显现。2)10 月建筑业PMI 为63.9%,逆势继续提升0.5 pct 创年内新高,同时建筑新订单指数提升0.5 pct 至56.2%,基建托底作用正逐步显现。3)建筑上游原材料粗钢、水泥9 月产量增速环比8 月提升1.1/0.5 pct,下游地产新开工维持高位(9 月同比+16.4%,连续5 个月回升),预计后期微观层面建筑企业贷款及新签订单数据有望逐步好转。

    3、三季报业绩增速有所放缓,基建央企仍具韧性。1)建筑板块18 年前三季度营收同比9.4%,归母净利润同比增长10.5%,增速较去年同期分别下滑1.2/2.9 pct。分季度来看,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为14.6%/8.4%/6.3%, 归母净利润增速分别为14.4%/13.0%/4.2%,Q3 业绩增速下滑明显,主要受基建投资增速下滑及融资收紧影响。不过伴随“基建补短板”政策推进,Q3 基建项目审批明显加快,同时建筑企业四季度进入回款期,预计Q4 板块收入利润增速有望提升。2)细分版块方面,装饰/基建/专业工程/房建/园林板块业绩增速分别为+19.4%/+14.1%/+11.3%/+6.1%/-13.6%,装饰和基建板块仍然维持较高增速。3)基建央企业绩总体保持稳健增长,其中中国铁建/中国中铁增速较高,同比分别增长20.1%/18.2%。基建央企前三季度新签订单增速普遍降至个位数,Q3 订单均有所下滑,不过在政策推动下,预计Q4 新签订单及业绩转化有望加快。

    4、高层表态支持民企发展,近期融资环境逐步改善,后期估值亦有修复空间。1)近期国常会、政治局会议频繁表态肯定和支持民营企业发展,重点解决民企“融资难”和“股权质押”等焦点问题,加之此前并购重组、配套融资等政策修改,均有利于改善民企融资环境,利好在手项目加速推进。2)我们用信用利差来反应企业的融资难度,建筑民企公司评级一般为AA+,央企及地方国企多为AAA。本轮民企AA+产业债信用利差自17 年底开始震荡走高(见图10),且相对AAA 产业债利差上升明显,不过18 年7 月后迅速下行,这与18 上半年民企融资收紧趋紧相一致。8 月以来融资环境逐步改善,后期若信用利差呈现稳定下降趋势,民企融资难度有望得到缓解。3)目前建筑民企特别是园林、装饰类企业,其在手订单充裕,但项目融资难(缺少启动资金)、地方政府还款压力大(缺少现金流回款)。伴随上述政策的出台和逐步落地,若在手项目可加速推进,则将提升公司盈利预期,公司估值亦有望修复。公司方面,基建稳增长预期再获强化,目前建筑板块的预期差在于宏微观层面基建数据改善的兑现时间及程度,我们预计Q4 基建增速有望企稳回升,建议关注三条主线:1)低PB 基建央企,如中国铁建/中国中铁/中国交建/葛洲坝等;2)弹性较大的地方基建国企,如四川路桥/山东路桥等;3)基建前端设计公司,如苏交科/中设集团等。此外,近期高层频繁表态支持民企发展,民企融资环境有望逐步改善,关注前期深跌的园林PPP、装饰等优质细分龙头。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;地方专项债发行力度不及预期,“一带一路”政策落地不及预期。